本周（10.12-10.16，下同）市场风险偏好上升，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为1.96%，1.51%，1.93%。从行业指数来看，本周纺织服装(7.68%)，银行(6.16%)，采掘(3.77%)，医药生物(3.23%)、化工(3.19%)等行业表现较好，休闲服务(-1.80%)，电子(-1.27%)，房地产(-0.12%)，商业贸易(0.16%)，传媒(0.39%)等行业表现靠后。

9月受国内流动性预期、海外疫情及海外股市调整等因素影响，A股出现调整，牛市信心动摇，我们发布了报告《今年A股第四次重大分歧时刻，我们如何看待市场？》明确指出9月的调整是牛市中的震荡休整。节前市场避险情绪较强，我们在9月27日发布报告中强调《调整中布局，趋势仍是震荡向上》，节后市场情绪显著修复。

总的来说，我们认为目前市场已经如期重回震荡向上格局：当前阶段A股企业盈利预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好，美国大选拜登当选概率上升也有利于中美关系预期稳定，人民币汇率将维持强势，值得警惕的是欧美秋冬季疫情的二次爆发则为全球经济复苏带来了阴影，未来同样需要关注疫苗进展。当前阶段重点关注受益于经济复苏和“十四五”政策的顺周期成长方向。重点关注：光伏、汽车(含新能源汽车)、电子、军工、白酒、家电、银行、保险等。主题关注：十四五、跨境电商等。

贸易金融数据超预期，央行重要表态缓解担忧

近期公布的中国9月经济和金融数据表明中国经济复苏仍持续深化。据海关总署统计数据，中国9月(以人民币计)进出口总值同比增10%，出口同比增8.7%，前值增11.6%；进口同比增11.6%，前值降0.5%；贸易顺差2576.8亿元。中国9月(以美元计)出口同比增9.9%，前值增9.5%；进口同比增13.2%，前值降2.1%；贸易顺差370亿美元，前值589.3亿美元。

我们在十论复苏牛系列中就曾提出，因为疫情使得全球供需重构，因此我们对今年中国外贸抱乐观预期。中国9月出口继续提升，显示外需在欧美二次疫情爆发下仍然维持景气，而9月进口数据大幅回升，反映出中国经济需求修复的强劲动能。9月新兴经济体外需改善明显，对东盟、韩国出口同比增速分别升至14.4%、14.8%，发达国家外需出现分化，对美出口同比增速升至20.5%，对日本、欧美出口增速则小幅回落至-2.7%和-7.8%。

9月中国通胀数据显示CPI和PPI双双走弱。由于猪肉价格的持续下滑，CPI在9月的下滑和未来一段时间的弱势符合我们此前的判断。而PPI数据的小幅下滑主要是受9月国际油价大幅下滑的影响。如果海外疫情持续爆发压制国际油价，10月PPI或将继续回落。

本周9月金融数据出炉，新增社融3.48万亿，人民币贷款1.9万亿，社融存量同比增长13.5%，M2同比增长10.9%均高于市场预期。除了规模外，新增信贷结构也持续好于预期。企业中长贷同比多增5043亿元，为2017年5月以来的新高，反映出企业投资活动十分活跃。居民中长贷同比多增1419亿元，与当前较为强劲房地产销售相吻合。而企业短贷增长则有所下滑。

本周央行公开市场操作投放货币6000亿元，回笼3900亿元，净投放2100亿元，银行间资金面较为宽松。于此同时受政府债券发行节奏、财政支持节奏、经济景气预期上升等因素影响，本周10年期国债利率突破3.2%关口。

另外，中国央行调查统计司司长阮健弘14日在发布会上表示，今年前三季度中国信贷和社融增速合理增长，还没到偏快增长的状况。今年受疫情影响，宏观杠杆率会出现阶段性上升。我们当前面临特殊情况，宏观杠杆率提升适应宏观政策，是支持疫情防控和国民经济恢复的一个体现。应当允许宏观杠杆率阶段性上升，扩大对实体经济的信用支持。

上个月市场曾经高度担忧流动性收紧，我们曾经给出判断：受政府债券发行节奏的影响社融增速将在9-10月达到18年Q2以来的峰值。同时我们预计年内政策不会转向紧信用，年底社融增速也并不会出现显著下行。我们认为长债利率上升的主要原因并非是央行主动收紧，我们对央行的近期有关杠杆率的表态的理解是政策层对当前宏观杠杆率上升的态度具备一定容忍度，与2019年4月不同。

国内货币政策考虑因素是多元的，综合考虑海外疫情不确定性、国内通胀环境、人民币汇率升值压力以及对杠杆的容忍度等，我们维持认为当前不应过于担心货币政策主动收紧。

而考虑到社融增速对经济的领先性，我们预计本轮经济复苏至少将大概率延续至明年年中。

欧美疫情恶化，但疫苗也渐行渐近

欧美疫情已经出现二次爆发，未来需警惕海外疫情反复对全球经济复苏进程的扰动。我们认为，当前秋冬季疫情风险仍存，需要密切关注欧美疫情发展。由于欧洲疫情爆发，封城措施的不断推出或将对欧洲股市带来短期冲击，同时对四季度欧洲外需造成一定的压制。另一方面，疫情对海外供应链的打击，也可能使得在一些行业中国供应链的份额上升。

另一方面需要注意的是，疫苗到来的脚步已经越来越近。

市场内部特征观察：市场明显升温

从换手率来看，本周主要指数换手率均有所上升，市场明显升温。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为0.83%，3.14%，7.41%，0.42%，0.69%，1.42%，1.33%，分别较前周变动0.17,0.80,2.36,0.10,0.16,0.33,0.35个百分点，分别处在58%，20%，80%，75%，69%，42%，67%分位数水平。

本周大盘表现较为强势。当前市场强势个股数量占比68.6%，较上周大幅上升3.0个百分点，超买个股与超卖个股之差占比4.1%，较前周上升3.4个百分点。创业板来看，强势个股数量占比86.6%，较上周上升2.9个百分点，超买个股与超卖个股之差占比10.6%，较前周上升7.4个百分点。

总的来说，我们认为目前市场已经如期重回震荡向上格局：当前阶段A股企业盈利预期将继续上修，流动性预期将趋于平稳，五中全会及“十四五规划”建议稿等有望提振市场风险偏好，美国大选拜登当选概率上升也有利于中美关系预期稳定，人民币汇率将维持强势，值得警惕的是欧美秋冬季疫情的二次爆发则为全球经济复苏带来了阴影，未来同样需要关注疫苗进展。当前阶段重点关注受益于经济复苏和“十四五”政策的顺周期成长方向。重点关注：光伏、汽车(含新能源汽车)、电子、军工、白酒、家电、银行、保险等。主题关注：十四五、跨境电商等。

风险提示：1、欧美疫情二次爆发；2、美国选战胶着；3、全球经济疲软。