近期，螺纹钢期货价格持续回调，RB2101合约累计最大跌幅接近7%。我们认为，经过这一波回调后，市场有望止跌反弹。

持续回调事出有因

旺季需求尚未到来是导致盘面回调的重要诱因。观察短期内需求变化最好的指标是现货市场成交状况。现货成交活跃，意味着下游需求旺盛；成交低迷，则表明下游需求清淡。9月以来，全国237家建筑钢材贸易商成交量日均值在22万吨左右，而8月日均值也在22万吨左右。换句话说，虽然已经进入传统需求旺季，但当前现货市场成交环比并未放大，这应该是近期市场调整的核心因素。

而供应压力较大是导致期货价格回调的另一诱因。当前，国内螺纹钢供应按照销售渠道可以分为两部分，即国内资源和进出口资源转化。国内资源供应情况可以从螺纹钢周产量数据来判断。数据显示，7月中旬到9月首周，螺纹钢每周的产量都在380万吨以上水平，明显高于往年同期340万吨左右的水平，这无疑对现货市场构成了供应压力。国内产量维持高位的同时，进出口资源的转化还在增加。今年以来，由于疫情影响，出口转内销或者进口增加比较明显。数据显示，1—8月钢材出口同比减少841.3万吨，进口同比增加454.9万吨。也就是说，进出口因素导致上半年钢材供应增加接近1300万吨。

库存数据佐证了供需格局的变化。数据显示，当前螺纹钢库存总量为历年同期最高水平，并且库存量比历史次高水平（去年同期）高出450万吨，库存压力较大。

利空因素或将转化

第一，旺季需求会迟到但不会缺席。我们以上海钢联每日发布的全国237家建筑钢材贸易商成交量为参考基础，分别计算出历年8月和9月的日均成交量，通过对比就可以测算出旺季需求回升力度。通过测算可以发现，在最近四年（2016—2019年），9月现货成交均比8月好。2016、2017、2018、2019年，9月日均成交量比8月日均成交量分别上升9%、9%、10%和19%。由此可见，虽然旺季需求存在差异，但旺季需求肯定存在。当前，9月已经过半，旺季需求在上半月未得到体现，那么下半月到来的可能性上升。

第二，减产效果开始出现。有关机构发布的数据显示，最近两期的螺纹钢周产量分别为371.54万吨和372.6万吨，较9月初下降11万吨左右。这表明，钢厂减产的效果在9月中旬已经得到体现。当前，独立电炉已陷入亏损区间，高炉利润也被压缩至低位，企业减产的动力增强。

第三，库存压力短时间内不会消失，但库存只是库存变化的结果，并且库存压力与钢价反弹并不矛盾，近几个月钢价的上涨始终伴随着库存压力。所以，只要旺季需求如期到来，或者钢厂减产发生，近期市场回调的诱因就将转化，市场就会迎来止跌反弹机会。

关注止跌反弹机会

从基差来看，当前RB2101合约较现货贴水幅度在300元/吨左右，与RB2001合约比较接近。也就是说，RB2101合约估值水平接近往年，这意味着回调空间不大。需要注意的是，螺纹钢期货近期这一波回调的累计下跌幅度是4月以来最大的一次。从盘面角度分析，这可能意味着市场转向。因此，我们认为后市螺纹钢期价会反弹，但上破前高的可能性不大。对于投资者来说，做反弹行情需要及时落袋为安，中线投资者可能更适合参与依托前期高点做空的机会。