4月开始，大宗工业品开启了一波修复性小牛行情，但纯碱期货没能跟随，究其原因，笔者认为纯碱期货依然存在一定幅度的升水。从基差角度分析，纯碱期货各合约仍被高估。目前，沙河地区重质纯碱送到主流价为1230元/吨，而纯碱2009合约价格为1316元/吨，基差为86元/吨。

低利润、高估值、弱现实

今年纯碱行业受新冠肺炎疫情影响较为严重，纯碱生产厂家的亏损状态已经持续了较长时间。氨碱法生产厂家持续亏损，利润水平较好的联碱厂家在5月之后也陷入了亏损境地。近期，无论是轻碱或是重碱市场，上调价格意愿均较强。7月开始沙河玻璃厂采购的纯碱价格上涨20—50元/吨不等。

目前，纯碱期货各合约升贴水呈现明显的近低远高结构，但纯碱自身基本面依然疲弱，市场前期的各种乐观预期均被逐步证伪，期货价格不断下挫。虽然纯碱现货出现一定幅度的修复性涨价，但期货仍然存在下行驱动力，期现基差加速收敛。

供应充裕压制反弹空间

自4月至今，纯碱出现了两轮比较像样的反弹行情。第一轮是4月14日至17日，因纯碱协会发布的《减产倡议》而催生的快速反弹，时间短但幅度大。第二轮是5月11日至6月4日，因纯碱厂家库存不断下降而催生的幅度小、时间长的反弹行情，纯碱厂家库存由最高171万吨下降至114万吨。不过，纯碱供大于求格局仍在延续，短时间内的供应减少并没有彻底扭转纯碱价格颓势。

5—7月，纯碱行业进行了年中大规模检修，这是纯碱库存能够从高位回落的关键因素。但如今检修高峰期已过，纯碱市场再度面临供大于求的边际拐点，这是近期纯碱期货价格再次下探的一个重要驱动因素。截至上周，纯碱厂家开工率已经由62%回升至70%。下游需求虽有起色，但因为纯碱的标准化程度极高，下游在采购时更加注重价格而非品牌，采购强度依然偏弱。有关数据显示，上周纯碱厂家库存降幅放缓，同时从绝对量上来看，高于往年同期一倍有余，供应非常充裕。

现货贸易成本上升

据了解，目前多数纯碱生产厂家仍处于学习、了解期货过程中，部分厂家虽然已经参与套保，但比例不高。前期，纯碱期现价差过大，出现了较好的套利机会，不少贸易商购入低价现货，并在期货市场高价售出，等待合约到期时期现价格回归。这使得纯碱产业链上下游企业也可以从中获益。纯碱厂家在出售现货的时候可以小幅抬高价格，而玻璃厂家在购入原料的时候可以小幅压低价格。整体上，目前的市场热度对参与这个市场的机构微观上会产生一些影响，但对于前期已经购入纯碱现货，且在盘面套保的机构而言，并无太大影响。而对于计划参与买纯碱现货并在盘面套保的机构，以及计划在盘面接货的机构而言，贸易成本会显著增加。

总之，在检修高峰过后，纯碱市场重新转向供大于求，期货价格向下的驱动力比较强。