短期获利盘较重、解禁压力、严查杠杆违规资金、外部环境影响情绪等多重压力下，A股短期出现一定调整。7月以来，市场上涨过快、过急，有2015年的前车之鉴，监管层主动出击，市场需要回归理性。短期的调整、波折，不影响我们 “长牛”判断，继续看好市场，拥抱权益时代。我们在年度策略中谈到的“四重奏”国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等因素正在一步一步印证着我们的判断。

基本面短时“通缩”转向复苏助力“长牛”，关注周期制造景气、地产链等蓝筹方向。1)2020年2季度实际GDP同比为3.2%，6月工业增加值同比 4.8%；2)6月地产投资同比上升至8.54%，拉动地产投资累计同比转正。地产销售面积当月同比连续 2个月为正。全面复工后，2020年上半年由于受到疫情冲击，阶段性“通缩”已过，各项经济数据转好，经济转向复苏。PPI环比增长0.4%，价格上涨的行业也在增多，有利于一些细分景气，企业实际利率迎来好转，改善企业利润，此举对资本市场投资者预期有望逐步改善，在经济复苏中洪涝影响、消费、制造业等尚未完全恢复正常状态，数据层面全面复苏至正常状态时间点仍需等待。

拥抱权益时代“四重奏”，“机构配置”再迎政策催化。7月17日，银保监会发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》。《通知》发布后，保险公司的自主运作空间将得以加大，配置权益类资产的弹性和灵活性不断增强，最高可占到上季末总资产的45%，中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型公司投资权益类资产的比例上限由原来的30%提高到35%。对于保险这些中长线资金而言，持续增配权益市场是市场和政策的双向催化和叠加。

短期注意解禁减持、严查杠杆资金等影响。从板块来看，科创板迎7月解禁2096亿元，占解禁公司流通市值217%；10月解禁1020亿元，占解禁公司流通市值167%。分行业来看，电子(解禁4304亿元，解禁占行业总市值比重为8.7%)、医药(3205亿元，5.3%)、计算机(1829亿元，6.6%)解禁市值分列前三位。电子的解禁高峰为8月的1394亿元和12月的1116亿元；医药的解禁高峰为7月909亿元和9月的775亿元。

增量资金下，有的只是风格扩散而非切换。在居民配置、机构配置、全球配置下，资金“源源不断”，风格会再平衡与扩散，没有风格的切换。一方面，此前低估值金融地产周期等“蓝筹”方向，成为阶段性增量资金投资的“香饽饽”，为市场搭了一个更好的台。另一方面，市场情绪高涨，风险偏好提升，成长方向又会“追一追”。没有风格切换，有的只是“蓝筹搭台，成长唱戏”。

行业配置：“蓝筹搭台，成长唱戏”仍是主线。

1) 经济逐步复苏，PPI环比转正，周期、中游制造一些细分景气链条有望持续受益，如工程机械、水泥、化工等方向。地产数据累计转正，把握我们在中期策略中推荐的地产链条。

2) 我们正处在新一轮科技创新周期中，大创新科技成长中长期持续看好，如信创、云、新能源车、半导体链、游戏、创新药等唱戏机会。

3) 受益于本轮资本市场改革，作为重要载体的龙头券商。

风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底。