本轮铜价走强始于3月下旬。海外新冠肺炎疫情蔓延引发供应紧张，主要体现在铜精矿到货不足，而同期国内复工复产，终端需求陆续恢复，供需双向发力为铜价带来上行驱动力。

刺激政策见效

一季度和二季度初期，全球经济受到疫情的冲击程度相对较大；5月开始，在全球流动性全面宽松背景下，多个国家逐步复工复产。目前，整体经济缓慢转好的态势初步呈现：美国6月Markit制造业PMI初值为49.6，高于预期值48。欧元区6月制造业PMI初值为46.9，高于预期值44.5。其中，德国6月制造业PMI初值为44.6，法国6月制造业PMI初值为52.1，均高于预期值。6月欧美国家制造业PMI虽然多数仍处于荣枯线以下，但整体好于预期，且较前值明显回升，本轮疫情带来的经济冲击峰值已过。

伴随着全球疫情防控的常态化思路，以及各国出台的经济刺激政策，三季度有望迎来复工复产的经济数据见效期，宏观面或阶段性转暖。

供应预计偏紧

5月，秘鲁采矿业逐步开始运营，墨西哥、厄瓜多尔、玻利维亚和加拿大部分地区的矿山开采量缓慢回升，但进口铜精矿加工费持续处于回落趋势。SMM报出的6月19日当周进口铜精矿加工费报51.49美元/吨，较3月末的68.88美元/吨回落25%以上。

这主要与南美疫情不容乐观有关。有关统计数据显示，截至6月26日9点55分，智利新冠肺炎累计确诊25.9万例，秘鲁累计确诊26.86万例，累计确诊人数全球排名分别为第7名和第6名。疫情专家提醒要做好疫情“二次暴发”的心理准备。因此，市场预计三季度铜精矿供应将会减少。

同时，由于疫情影响，欧美国家电器及汽车等更换频率放缓，废铜出口数量相应减少，国内废铜供应量也会下降。

需求无新亮点

据SMM调研数据显示，5月线缆企业开工率为101.74%，环比增加1.30个百分点，同比增加9.68个百分点。总体来看，线缆行业的高开工率主要依靠电力和工程类项目的推动。不过，目前线缆增量已经基本弥补了前期2—3月因疫情停工的减量，对于下半年的消费，企业多保持谨慎态度。

商品房销售环节回暖明显，不仅在今年持续弥补失速，5月更是转为累计同比增长9.66%。从近几年地产行业整体格局来看，虽然房屋销售在9月会迎来一轮阶段性销售高峰，但向前端施工环节的传导力度相对有限，主要是当期竣工面积在相当程度上弥补了房屋销售增量。今年房屋待售面积持续平稳，无明显波动。我们认为三季度地产市场整体平稳，销售环节或有发力，但对用铜需求的实际提振作用较小。

从其他需求环节来看，空调行业库存高达1486.3万台，海外需求仍未恢复；按照往年情形，下半年汽车销售会持续增长，国内促进汽车消费的各项刺激内需政策仍有进一步空间，汽车生产有望延续目前的以销定产模式。

总之，三季度或迎来本轮经济刺激政策的见效期，铜价有进一步走强的空间。