6月原油价格回暖之路一波三折，局部地区疫情反弹叠加供应利空消息令原油价格陷入高位振荡。上周国际油价涨幅均超过8%，开启本月的第二波上涨，主要受到OPEC+减产立场坚定以及美国成品油库存利好等因素提振。

减产是油价的第一推手

6月18日OPEC+部长级监督委员会会议（JMMC）评估5月OPEC成员国减产执行率仅为84%、OPEC+整体执行率为87%，数据表明减产执行率明显不足。但是，会后OPEC声明减产未达标的国家承诺在7—9月进行补偿，其中伊拉克和科威特已提交补偿计划，其他未提交计划的国家也在6月22日前提交。此番承诺弥补的行动体现了OPEC+对减产的坚定态度，并且有效增强市场对第三季度供应预期利好的信心。

此外，美国虽然未对减产作出任何承诺，但自今年3月以来，活跃钻井数和原油产量齐跌也加速了全球油市供需格局的修复进程。截至6月19日，美国石油活跃钻井数继续刷新历史新低，环比下降13座，至266座，不及年初四成；产量方面，上周热带风暴Cristobal导致海湾地区油气平台关闭，产量骤减60万桶/日，至1050万桶/日，历时3个月已从历史高位回落260万桶/日（或20%），创下近两年新低。总体来看，5月以来“协议下”和“市场决定”的减产成为近期油价回暖的重要推手。

美国馏分油库存意外下降

随着封锁措施的解除和夏季出游高峰来临，炼厂开工率连续5周回升，而市场对成品油需求也在逐步增加。具体来看，上周汽油库存环比减少166.6万桶，至2.57亿桶，尽管仍处于历史高位，但是目前普通司机对汽油的需求已从4月的大幅低点反弹。而馏分油虽然在疫情封锁期间并未像其他成品油一样需求出现暴跌，但11周来库存首次录得减少超出市场预期，环比减少135.8万桶，至1.74亿桶，数据或暗示美国宏观经济显示积极迹象。

从裂解价差的角度来看，成品油需求的恢复和去库过程也在缓慢推进。上周美原油WTI和汽油RBOB、取暖油HO的裂解价差分别振荡上行至13.66美元/桶和11.13美元/桶，创下近一个月新高。在原油价格回暖的背景下，裂解价差的扩大说明成品油价格的提升较原材料上涨的速度更快，利润的增加有助于提高炼厂消耗原油的积极性。

总结

综上所述，减产利好将在较长时间内支撑油价，OPEC+的减产立场和未达标国家做出的弥补承诺将增强市场对供应端收紧的预期，虽然沙特、科威特和阿联酋三个海湾国家共120万桶/日的自愿额外减产即将在6月结束，但是需求端已有较多信号显示目前已度过低谷，加之夏季出行旺季的来临，如果疫情没有大面积二次暴发，油市料将逐步过渡到供不应求阶段。

然而，在目前减产协议下，油价的上方空间主要取决于需求的恢复程度。由于全球依然面临疫情二次暴发的风险，前期受损的经济短期内无法恢复，加之燃油需求损伤恢复缓慢、油品库存高企，目前价格反弹势能较弱，预计后市较难突破目前高位整理区间。