6月以来，焦煤期货主力合约伴随着持仓量的持续下滑，小幅上扬之后陷入了窄幅振荡行情。焦煤期货为何陷入了振荡格局？什么因素能够打破这一局面？本文尝试从供需方面就此问题展开分析。

澳洲进口煤价格仍疲弱

虽然澳煤价格回落至2015—2016年的低价水平后稍有反弹，但反弹幅度有限，目前澳洲配焦煤仍处于70美元/吨左右的低位，这一价格距离国外中小矿山的成本不远，价格继续下跌并持续一段时间可能引发部分海外煤矿减产。因此，从成本支撑的角度来看，海外焦煤不再具备进一步大跌的空间。虽然进口澳洲一线主焦煤折算华北消费地的价格低至1000元/吨左右，相对国内高至1500元/吨左右的低硫低灰主焦煤而言，价格优势依然很明显，但考虑到国内对澳洲进口煤炭较长的通关时滞和要求，能够成功实现澳洲进口焦煤进口落地的隐性成本较高。

笔者认为，澳洲进口焦煤价格如此疲弱，原因主要来自海外高炉需求因疫情大降、中国进口通关政策收紧两个方面。梳理2019年澳洲焦煤出口对象国结构可以看到，亚洲是其主要销售流向，占比前4名的销售对象分别为印度（25%）、日本（19%）、中国（17%）及韩国（10%）。然而，疫情在国际范围蔓延以来，对全球范围的钢铁生产造成了显著冲击，除中国以外，4月海外粗钢产量同比下滑超过29%。其中，日本、印度、欧洲钢厂受影响尤为显著，存在大量高炉减产、停产的现象，这对澳洲焦煤的出口需求形成直接打击。雪上加霜的是，我国进口煤炭通关资源依然非常紧张，通关时间可能长达两个月。这导致因印度、日本、欧洲需求下滑而流向我国的澳洲焦煤又再次缺乏买家，也就不难理解澳洲进口煤价格前期为何跌跌不休了。

目前来看，虽然疫情可能有所反复，但全球钢铁受到的影响拐点已现。不过，相对我国迅速实现复工复产的状态而言，海外钢铁产销的复苏将是一个较为缓慢的过程。从其他产钢大国5月的PMI数据来看，日本PMI仍在下滑中，欧美韩PMI都有小幅反弹，但距离恢复至疫情前水平尚远。因此，澳洲焦煤价格虽然距离底部空间并不大，但若言趋势性上涨行情尚早。笔者预计，澳洲焦煤仍处于弱势振荡盘底的格局中，要破除这一迷局仍需等待海外炼钢需求的显著复苏，或是中国进口政策的放松。

蒙古进口煤欲卷土重来

蒙古于2019年再次回归中国焦煤进口第一大国的地位，但今年受到疫情的冲击，自2月以来蒙古煤进口量一度降至百车以下，并持续到4月才有所改善。进口运输方式也一度从敞车改为集装箱，当前才恢复至“敞车+集装箱”模式。另外，甘其毛都港口的每日进口通关车数也逐渐回到了700车左右，这一水平已经接近2019年同期的通关车数，意味着如果疫情不出现大的反复，蒙古进口煤应该是卷土重来了。

假设下半年蒙古进口煤回到全年同期水平甚至更多，那么预计每月蒙古进口煤将产生约200万吨的进口增量。考虑到蒙古进口煤价格相对较低，我国华北消费地折算价格约在1250元/吨，这会对国内低硫低灰主焦煤的市场表现形成压制。

我国煤矿库存快速累增

春节后，国内焦煤价格一直在补跌中，跌幅在50—150元/吨不等，但跌幅相较澳洲焦煤来说要小得多。从国内市场的供需来看，由于疫情后国内煤矿复产过于迅猛，导致焦煤供应过剩格局较明显。复工后国内样本焦煤矿的开工水平迅速回升，已回到近3年的峰值水平，并持续在高位运营。随之带来的即煤矿端库存快速累增，这也是国内焦煤市场价格前期跟降的直接原因。

如今，虽然受环保限产的影响，下游焦化厂的开工并未达到满产状态，但炼焦利润丰厚，导致下游对国内焦煤价格的压制诉求显著走弱。伴随着下游小幅补库，近期已有个别超跌煤种出现试探性上涨。笔者认为，国内焦煤相对进口焦煤而言，价格会更强势，并且品种间分化仍存，需求较刚性的优质主流骨架焦煤品种将率先企稳反弹。不过，从供需格局来看，只要国内焦煤矿依然保持高产水平，焦煤国产+进口的过剩格局就无法扭转，那么焦煤趋势性补涨行情就难现。后市，只有国内煤矿自控减产或政策性减产，才能从根本上扭转焦煤的供应过剩格局，这将是促成焦煤趋势性上扬的重要驱动。

总结来看，虽然国内外焦煤市场价格稍有企稳反弹，但整体供应过剩格局仍未扭转，所以焦煤市场也只能作振荡或分品种弱反弹的预判。当前期货盘面标的仍是蒙古进口煤及山西产中硫主焦煤价格，折算的仓单成本在1270元/吨左右。因此，焦煤2009合约价格虽有贴水，但幅度并不算大，建议仍按照振荡逻辑结合贴水幅度来灵活操作。