低利润  高库存

4月下旬，随着国际油价反弹，乙二醇价格重心逐步抬升。5月，乙二醇期货2009合约维持在3600—3800元/吨区间振荡。6月以来，国际油价反弹逐渐乏力，煤制乙二醇装置重启，港口库存持续上升，消费却未如预期明显向好，乙二醇价格出现调整。从基本面看，乙二醇的低利润导致低开工，而低开工未能改变高库存局面。在产能投放高峰期内，低利润、高库存将成为市场常态。

开工率水平仍偏低

4—5月，因石脑油价格偏弱，石脑油一体化装置一度出现较好的盈利，4月底最高盈利达到100美元/吨。随着乙烯价格走强，石脑油制烯烃盈利向好，石脑油需求回升的同时价格强势反弹，石脑油和外采乙烯制乙二醇双双转为亏损。煤制和外采甲醇生产乙二醇的工艺路线处于长期亏损状态，6月乙二醇装置再度陷入全行业亏损状态。不过，与历史数据相比，石脑油一体化亏损程度比2019年5月表现稍好，与今年第一季度表现相似，煤化工亏损程度较去年明显增大。

6月上旬，国内乙二醇现货价格维持在3600元/吨以上，山东合成气制乙二醇出厂价在3350—3450元/吨。由于各企业原料来源、设备工艺、产品组成等存在差异，煤制乙二醇没有统一的成本核算公式，但CCF3月统计的国内合成气制乙二醇现金成本在3600元/吨以上的占26%，32%的现金成本在3200元/吨以下。因此，乙二醇价格低位反弹后，有装置计划重启。

据了解，6月初，有两套乙二醇装置已经按计划重启，还有部分装置存在重启的计划。从理论上说，装置开工与利润直接挂钩，利润好则开工高，利润差则开工降。不过，在产能投放高峰期内，乙二醇供给压力增加，市场份额的竞争更加激烈，低利润甚至负利润将成为近几年的常态，国内缺乏竞争优势的装置也将维持偏低的开工率水平。

减产去库存未见效

5月中旬，国内乙二醇开工率从60%以上降至50%以下，直至6月上旬一直维持在55%以下的低位，相比年初82.6%的开工率水平，大幅下降了近30个百分点，主要是利润不佳导致煤化工开工大幅下降，油制装置转产EO等利润较好的产品。国内乙二醇月度产量从3月的88万吨左右下降至5月的66万吨，但进口却维持在高位，1—5月进口量较去年同期增加近25万吨。由于疫情影响终端纺织服装市场，乙二醇的消费疲弱，1—5月乙二醇消费量同比下降27万吨左右。因此，虽然因利润不佳，国内乙二醇开工大幅下降，但进口高位及消费萎缩，乙二醇持续累库。

后市来看，国内乙二醇装置检修与重启并存，预期装置负荷将继续维持在中等偏下水平，但进口量将继续维持在偏高水平，国内乙二醇供应或维持稳中上升局面。第三季度国内有两套炼化一体化装置按计划投产的可能性较大，而其他煤化工装置投产则存在不确定性，所以国内供应将继续增加。年内国外有两套共150多万吨的新装置计划投产，新增产量将继续流向中国，进口量有继续增长的预期。不过，消费因疫情影响明显萎缩，高库存也将成为乙二醇市场的常态。

综上所述，消费萎缩及供应增长导致乙二醇持续累库，价格承压下行导致乙二醇利润低下，国内装置减产未能实现有效去库存。后市来看，在国内外装置集中投产的高峰期内，高库存、低利润将成为乙二醇市场常态。因此，乙二醇价格将偏弱运行，但价格重心受原油走势的引导，操作上保持空头思路。