今年，投资者想在豆粕上盈利的确非常困难。一是因为豆粕自身受多重不确定性因素的干扰，从2018年之后，中美贸易摩擦、非洲猪瘟等不确定事件越来越多，今年又增加了新冠肺炎疫情的干扰，会在一定程度上影响运输节奏；二是因为大豆压榨利润一直良好，面对有钱有货的产业套保盘，豆粕难有大的起色；三是因为主产区天气情况良好，没有给出太多炒作题材和亮点。

今年上半年，豆粕价格一直处在2600—3000元/吨箱体振荡。年后出现一波饲料厂集中补库的探底行情，3月下旬因担忧巴西疫情影响运输，价格冲高后发现运输并未出现问题，反而给了油厂高额的压榨利润，吸引油厂买船，导致5月、6月、7月大豆集中到港，供应压力大增。本文试图从当下豆粕交易的主要逻辑进行分析，在不确定中寻找一些确定性机会。

贸易摩擦的影响

当疫情占据新闻头条，人们逐渐淡忘了中美还存在着贸易摩擦。从上周的买船情况来看，中方的确有条不紊地按照自己的节奏购买着远期船期的美豆。那么中美贸易摩擦到底会对豆粕市场产生多大影响？根据中国的买船情况分析，第二季度中国主要以购买巴西大豆为主。截至6月，巴西第一大豆主产州马托格罗索的销售进度已经达到92.65%，去年同期却只有79.59%。从巴西大豆出口数据也可以看出，4月、5月大豆出口量持续在1500万吨以上的天量水平，2019/2020年度巴西大豆合同基本销售完毕，那么8月之后能大量供应中国的就剩下美豆了。然而，如果中美摩擦加剧，那么远期大豆供应会偏紧。此外，从巴西持续上涨的升水以及国内油厂恶化的压榨利润也可以看出，巴西大豆库存正逐渐偏紧。

天气炒作无苗头

我们来看另一个市场关注的焦点——美豆种植情况。今年美豆产区天气比以往好一些，截至6月7日，大豆种植进度达到86%，远高于去年同期的54%，也高于5年均值79%。从上周美国农业部给出的第一份优良率报告来看，70%的种植优良率也是近几年较好的，唯一担忧的是上周美豆第一主产州伊利诺伊州给出的优良率只有56%，但这个忧虑在本周打消了，本周大豆优良率为72%，伊利诺伊州的优良率也上升至67%。美国国家和海洋管理局给出的天气预报显示，未来两周种植区并无明显的天气灾害，但天气炒作窗口已经打开，需要持续跟踪和关注。

库存在不断累积

随着大豆集中到港，油厂压榨量和开机率大幅提升，豆粕库存如期实现七连增。截至6月5日，沿海地区豆粕库存为66.58万吨。笔者发现，豆粕库存在不断累积，豆粕期价却未出现单边持续下跌行情，这是为什么？一方面，期货是远期价格，存在一定的预期，现实差更多地反应在基差上，而现货基差特别是华南地区的基差一直疲软；另一方面，豆粕库存不断累积，现货价格疲软，期货升水现货，这样的Contango结构更适合做反套。因此，后面大豆持续到港的压力，将由基差走弱去慢慢消化，而不是单边的大幅下跌。

需求正逐渐改善

经历了非洲猪瘟后，在国家政策的扶持下，在巨大的养猪利润驱动下，养殖头部的上市公司、国企养殖企业积极布局生猪产能。农业农村部数据显示，2019年10月能繁母猪存栏开始触底回升，截至2020年3月全国能繁母猪存栏2164万头，环比增加2.8%，能繁母猪存栏已持续回升6个月。按照现在的发展速度，能繁母猪妊娠4个月+仔猪育肥6个月=10个月生猪出栏，2019年10月能繁母猪开始恢复，那么生猪量大概在2020年8月之后开始大规模恢复。对应于豆粕的需求，到2020年第四季度才开始稳步上升。

综上所述，后市仍需关注中美贸易摩擦情况、美豆种植区天气情况、巴西大豆运输节奏等。豆粕近期的供应压力主要靠基差去消化，2009合约可在2780元/吨以下适当布局。