随着全球多数国家和地区经济边际有所改善，我国出口同比增速明显超出市场预期。考虑到未来我国逆周期调节政策的逐步推进，后续进口或有望回暖，不宜过于悲观。

周二股指振荡上行，尽管近期A股整体走势不及欧美股市强劲，但北向资金连续12日净流入，显示外资认为国内股指当前位置风险并不大，资金仍在积极布局。

上证指数日线

美国非农数据大幅反弹

上周五美国劳工部公布的数据显示，美国5月非农就业增加250.9万人，大幅好于市场预期，失业率从4月的14.7%降到13.3%，低于预期的19.8%。5月非农就业人数较4月数据反弹超过2000万人，环比创下自1939年以来美国历史新高。但随后统计局却表示，统计数据存在“错误分类误差”，在这个错误的影响下，美国5月真实失业率或高达16.4%，比官方当天公布的13.3%要高3.1个百分点。尽管如此，但由于数据整体仍然超市场预期，美股道琼斯工业指数继上周五大涨3.15%后，周一继续上涨1.7%。外围市场风险偏好情绪大幅升温，美债收益率集体上涨，5年期美债收益率涨5.5个基点报0.468%，10年期美债收益率涨7.1个基点报0.902%，创3月20日以来新高，30年期美债收益率涨3.4个基点报1.669%。

但值得注意的是，近期美国部分率先复工的地区出现了一些疫情反复的迹象，这些地区的新增确诊人数出现反弹，且全国的新增确诊人数也居高不下。我们认为，除去复工的影响以外，美国近期的一些聚集事件也对疫情产生了负面影响。因此后市来看，尽管美股一路上行反映出强烈的基本面逐步改善的预期，但美国未来的实际复工情况和经济复苏进程还需要进一步观察。

国内出口好于预期

国内方面，5月出口同比增长1.4%，表现好于市场预期下降3.2%；进口同比增速则不及预期的下降3.8%，同比下降了12.7%。就外部环境来看，全球大部分国家和地区5月制造业PMI有所改善。分国别看，美国方面，5月无论是ISM制造业PMI还是Markit制造业PMI均明显回升，分别从41.5%升至43.1%，36.1%升至39.8%。欧元区5月制造业PMI环比增速也处于回升的态势，由33.4%升至39.4%。法国、德国和意大利制造业PMI分别上升9.1个百分点、2.1个百分点和14.3个百分点。相比之下日本5月制造业PMI延续回落的态势，从41.9%进一步降至38.4%。

出口回升超预期

从6月7日海关总署发布的数据来看，今年前5个月，对东盟进出口增长，对欧盟、美国和日本进出口下降。东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值1.7万亿元，增长4.2%，占我国外贸总值的14.7%。欧盟为我国第二大贸易伙伴，与欧盟贸易总值为1.61万亿元，下降4.4%，占我国外贸总值的13.9%。美国为我国第三大贸易伙伴，中美贸易总值为1.29万亿元，下降9.8%，占我国外贸总值的11.1%。整体看来，随着全球多数国家和地区经济边际有所改善，我国出口同比增速明显超出市场的预期。进口方面，受疫情影响，居民收入受到拖累，消费需求难以提振，在一定程度上打击了进口。考虑到未来我国逆周期调节政策的逐步推进，后续进口或有望回暖，不宜过于悲观。

通胀压力逐渐缓解

周三，国家统计局将发布5月全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。市场普遍预期5月CPI延续同比回落趋势，有望重返“2时代”。从高频数据来看，5月食品类价格总体下行，其中猪肉和鲜菜价格环比下降幅度较大，下半年猪肉价格大概率企稳。PPI方面，原油价格上行导致工业品价格回升，对PPI也有所支撑。通胀压力逐渐缓解，货币政策有望保持连续性。6月4日，央行重启逆回购操作。4日至9日的4工作日内，央行分别开展700亿元、1500亿元、1200亿元和600亿元逆回购操作，期限均为7天，中标利率均为2.20%。尽管6月8日当天有5000亿元MLF到期，但央行并未对MLF进行续作。

央行公告称将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续作，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。考虑到6月季节性流动性压力，央行或采取“逆回购+MLF”的组合操作来维持市场流动性合理充裕。市场关注本月“降准”是否会落空，我们认为不排除这个可能性，但全年来看降准仍有空间。

总体来看，美国股市持续上涨，标普500指数抹去今年以来的全部跌幅，纳斯达克指数首次站上9900点，同时美债收益率也一路上行，资产价格反映出投资者对基本面改善的预期较为强烈，短期海外市场风险偏好处于高位。相比之下，国内市场偏谨慎。但中期来看，国内经济边际改善，二季度盈利V形反弹，流动性整体偏松，A股估值较美股低，中期股指看多逻辑不变。