4月初至今，螺纹钢上涨行情可分为两个阶段，两阶段上涨驱动因素既有共性又有差异。行情演绎到现在，我们从宏观预期、供需层面判断，螺纹钢价格有下跌风险。不过，原料端的不确定性暗示螺纹钢下跌阻碍重重。

前期上行驱动因素

第一阶段，4月2日至4月17日，盘面对应的高低点分别为3103元/吨和3435元/吨，涨幅332元/吨；第二阶段，4月28日至5月22日，盘面对应的高低点分别为3276元/吨和3594元/吨，涨幅318元/吨。虽然两个阶段盘面价格上涨幅度基本一致，但如果分析现货利润（上海现货-估算成本）和盘面利润（盘面价格-估算成本）在不同盘面价格上行阶段的变化，我们认为供需基本面和宏观乐观预期是第一轮价格上行的驱动因素，而原料端价格的变化更多体现为托底作用；原料端价格变化和宏观乐观预期是第二轮价格上行的驱动因素，而供需基本面成为托底因素。

宏观预期已经兑现

从上周五市场表现来看，政府工作报告基本符合市场预期，并无超预期政策公布。两会前螺纹钢价格上涨，已经充分反映了市场的乐观预期。而随着两会结束，宏观情绪转弱。

从季节性规律来看，5月底至7月，螺纹钢去库速度将明显降低，我们认为本年度的季节性规律仍然不会缺失。并且，一旦出现天气扰动，供给端几乎不会受影响，但需求边际减量将高于往年。供应方面，5月28日当周螺纹钢产量394万吨，继续创出新高。从长短流程产能的释放、铁水转移和钢坯进口三个维度分析，我们判断国内螺纹钢供给将达到420万吨/周。需求方面，基建、建筑等全面进入赶工期，终端需求进入峰值延续状态，在没有新的需求增量下，一旦后期需求边际减弱，去库速度将快速降低甚至出现累库现象。从广州、上海两地未来40天天气情况来看，广州雨天出现频率很高，未来40天中有29天出现降雨，上海未来40天中有13天出现降雨，并且6月中旬雨天出现频率将进一步提升。通过天气变化的时间节点来看，终端需求将逐步减弱，且6月中旬开始需求减量现象可能会更加严重。

原料端不确定性大

近期铁矿石价格大涨，似乎在暗示螺纹钢下跌之路将充满坎坷。原料端价格将成为螺纹钢价格下跌过程中的重要支撑。目前，铁矿石供应端基本面不确定性非常大。截至5月24日，巴西铁矿石发货量634万吨，环比上周增加60.9%；澳大利亚发货量1729万吨，环比上周增加8.9%。由于澳大利亚矿山年报在6月发布，为了实现年度发运目标提振股价，往往在此时间段内提升发运量。但巴西发运量能否维持在高水平上，不确定性很大。

截至5月22日，全国45港铁矿石库存10926万吨，自年初已大幅降低1587万吨，平均每周降低75万吨，而近3周平均降幅更是达到了157万吨。

我们将后续库存变化节奏分为以下三种情况：悲观。铁矿石供需基本面始终很强，港口库存每周减少150万吨，铁矿石盘面价格中枢上冲至750元/吨，螺纹钢生产成本在3400元/吨左右，这是本轮螺纹钢下跌的第一目标位。中性。铁矿石供需基本面略有好转，去库速度变缓至每周75万吨，铁矿石盘面价格中枢维持在700元/吨，长流程螺纹钢生产成本在3300元/吨左右，这是本轮螺纹钢下跌的第二目标位。乐观。随着螺纹钢需求逐步进入淡季，特别是从6月中下旬开始，铁矿石港口库存出现拐点迹象，甚至小幅累库，铁矿石盘面价格中枢下移至650元/吨，在基差不变条件下，长流程螺纹钢生产成本在3200元/吨左右，这是本轮螺纹钢下跌的第三目标位。

总之，在宏观预期兑现、需求端季节性边际转弱背景下，螺纹钢可择机逢高做空。但原料端强势不支持螺纹钢价格快速回落，我们将铁矿石港口库存去库速度作为评价铁矿石强弱指标，据此给出了三种情况下的螺纹钢回调空间。