随着全球主要经济体纷纷复工复产，市场对产地出口恢复预期好转。但是棕榈油暂时还不具备大涨基础，产地仍然面临库存上升压力。

图为2017—2020年马来西亚棕榈油月度库存（单位：万吨）

5月12日，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布马来西亚4月棕榈油供需数据，数据非常利空，但是报告公布后，马盘和大连棕榈油却止跌反弹，一周上涨超过7%。市场从担忧产地棕榈油库存上升，转为预期产地出口恢复，这是推动棕榈油价格反弹的主要原因。但是棕榈油暂时还不具备大涨基础，产地仍然面临库存上升压力。

市场预期转变

3月底4月初，马来西亚和印度尼西亚的新冠肺炎疫情暴发，市场担忧产地棕榈油供应会受到影响，从而推动棕榈油价格从4500元/吨附近反弹到4900元/吨左右。但是4月12日的MPOB报告显示，马来西亚3月棕榈油产量为140万吨，环比增幅8.4%，远高于市场预期的1%—2%的增幅。虽然出口增幅也超预期，达到118万吨，但是3月底的库存还是比2月底上升3万吨，为173万吨。连续2个月库存上升令市场担忧产地将提前进入累库阶段，这导致马盘和国内棕榈油价格持续回落，马盘棕榈油一度创出2015年8月以来新低，国内棕榈油从高位回落超过600元/吨（跌幅13.13%）。

市场对产地库存上升的担忧情绪在机构给出马来西亚4月数据的预期后达到高峰，机构对马来西亚棕榈油4月的产量预估是环比增15%—19%，出口环比增2%—5%，月末库存增9%—14%。结果是，4月马来西亚产量165万吨，环比增18.28%；出口124万吨，环比增4.4%。4月底库存为205万吨，环比增18.26%。库存增幅超过市场预期，库存绝对水平为2019年12月以来新高。报告比预期利空，但是产量和出口数据基本符合市场预期，库存上升超预期和马来西亚国内消费下降有关，报告公布后，整个市场情绪和预期开始转变。

过去3周，中国采购了超过30条船的5—11月船期的棕榈油，印度也时隔4个月再次购买马来西亚棕榈油，船运机构的数据表明5月前半月马来西亚棕榈油出口环比增7%。随着全球主要经济体纷纷复工复产，市场对产地出口恢复预期好转。若印度、欧洲和中国集中补库，假设5、6月产地的出口环比均增长12%的话（基于船运机构对5月马来西亚出口增长的预估），5月底马来西亚棕榈油库存将仅小幅增加5万—8万吨，6月底库存可能较5月有所回落，这对棕榈油价格构成支撑。

产地库存上升

虽然全球经济正在顽强重启，棕榈油需求恢复值得期待，但是由于原油价格仍然处于历史低位，生物柴油的消费受到抑制，同时餐饮消费在疫苗出来之前很难恢复正常，也将限制棕榈油的食用需求，所以产地的棕榈油出口仍将低于历史水平。7—10月，随着产地棕榈油进入高产期，产地还将面临库存上升压力，历史数据也表明这一时期往往会出现季节性累库。

综上所述，棕榈油价格接近历史低位吸引了投资资金，加之短期预期转变，推动了棕榈油反弹。同时，国内棕榈油库存偏低以及进口倒挂限制进口量也为棕榈油价格反弹提供了必要条件。但是，三季度产地仍然面临库存上升压力，叠加国内总体食用植物油供应充裕，将限制棕榈油反弹的速度和高度。中期来看，棕榈油仍将低位振荡。操作上，建议逢回调买入。