供需驱动向下，成本支撑较强，PP维持振荡格局。

成本端支撑较强

自4月20日美原油跌出历史性负油价后，国际原油持续反弹。截至5月18日，布伦特原油主力合约已突破33美元/桶，自最低点反弹幅度超112%；美原油6月合约突破30美元/桶，自最低点反弹幅度超300%。原油的见底反弹给予化工板块较强成本支撑。就PP来看，当前PP现货端油制利润在2800—3000元/吨，原油与PP价差处在历史较高水平，原油的持续反弹带来了PP与原油价差的压缩，对应PP绝对价格的变化并不明显。尽管如此，原油价格的持续反弹仍然会给PP带来较大的支撑。

丙烯是PP的直接上游，当前外购丙烯制PP是PP诸多工艺中成本最高的工艺。截至5月18日，山东地区丙烯价格反弹至6700元/吨。随着内需的不断恢复，丙烯下游丁辛醇、环氧丙烷等利润持续好转，原料采购动力较足，而上游炼厂基本无库存压力，预计丙烯价格短期仍将维持偏强格局。受丙烯价格持续反弹影响，丙烯最大下游PP粉料目前已经进入亏损阶段，亏损幅度在500元/吨左右。PP粒粉价差当前已经接近平水，因此，短期丙烯价格将成为PP最大的支撑。

供应压力显著增加

1—4月，PP供应同比增速分别为6.17%、-1.32%、

-0.01%、4.57%，前4个月整体供应增速在2.35%。受疫情影响，上游企业2月份普遍降负，1—4月进口量偏少，因此PP供应增速总体不高。另外，受进口窗口长期打开影响，二季度进口将出现较大增量，预计5—8月，PP供应同比增速分别为14.8%、14.96%、10.93%、13.54%，预计PP2009合约上的供应增速在13.5%左右，PP整体供应压力将显著增加。

刚性需求稳定

PP下游需求相对刚性和分散。疫情对PP下游各需求领域影响不尽相同，据相关下游调研反馈，BOPP、塑编、汽车、家电等PP传统下游表现均不及去年同期。但医用品需求激增，口罩、防护服等原材料均以PP为主。据测算，1吨PP纤维可生产25万只口罩，在最旺盛时期，我国日口罩产能已突破10亿只，对应PP月均消耗量大概率接近10万吨，医用品带来的需求极大地弥补了其他传统领域的需求缺失。另外，PP作为固体化工品，产品的储存便利，因此投机性需求也相对其他液体化工品更大。因此，即便今年春节以后两油库存累计至163万吨，远超去年同期的113万吨，但在PP较强的刚性需求和投机性需求支撑下，两油库存在随后的两个月内去化到了往年同期水平。后市来看，我们认为PP需求仍将维持较强刚性和韧性。

总结来看，PP二季度供应压力增加确定性较高，需求端难以有亮眼表现，但整体刚需性较强，5—6月整体供需驱动偏向下。短期来看，PP受到原料端丙烯较强支撑，而原油的持续反弹也将给整体化工板块带来乐观情绪。PP2009合约目前贴水现货450元/吨，大概率已兑现供应端利空。因此，我们认为PP2009合约或进入振荡格局，下方支撑位在6600元/吨，上方压力位在7300元/吨。操作层面来看，建议投资者单边以区间操作为主，跨期推荐配置9—1正套。