全球扰动因素增多

3月下旬A股反弹至今，已经持续了近2个月的时间。截至上周五，上证综指累计上涨7.83%，沪深300指数涨逾10%，创业板指累计上涨超15%。然而A股在反弹的过程中，成交量未见有效放大，股指期货近月和远月价差持续扩大，市场情绪仍显谨慎。近期，货币进一步宽松的预期降温，叠加全球风险加剧，A股呈现出回调的迹象。

全球经济重启，但不确定性仍然较大

全球疫情分化，但是包括美国以及欧洲在内的一些主要经济体均已重启经济。以美国为例，由美国经济周期研究所发布的用来预测美国经济的ECRI经济领先指标已经拐头向上。从生产端来看，美国粗钢产量和发电量均已出现见底回升的迹象。从需求端来看，美国MBA抵押贷款购买指数和零售指数也已经企稳回升。

国内疫情领先全球，经济修复情况也领先全球。从4月公布的宏观经济数据来看，宏观经济延续3月的修复。受益于国内复工复产政策的推动，国内生产得以较快地恢复，4月工业增加值同比已经由负转正。但是相较于生产端而言，需求端的修复力度明显偏弱。投资数据整体低于市场预期，尤其是制造业投资端的改善力度偏弱，是主要的拖累项。在外需疲软、订单不足的情况下，企业投资意愿不强。消费回补的力度仍然很弱，整体滞后于生产和投资的修复力度。

然而，全球在疫情防控的背景下重启经济，其经济的修复力度和速度存在较大的不确定性。鲍威尔最新发言甚至表示，美国经济全面复苏要到2021年底。对于国内而言，外需的疲软也将长期制约国内经济的修复，全球经济预期不容乐观的背景下，国内消费和制造业投资的修复斜率已经在放缓。

国内货币政策进入观察期

通过观察近期央行的公开市场操作，我们可以发现：央行自4月1日以来已经连续40多个交易日未进行逆回购操作，创下2019年以来逆回购操作最长停摆纪录。4月到期的MLF，央行进行缩量续作。5月14日有2000亿元MLF到期，央行在5月15日进行了1000亿元的缩量续作，且利率保持不变。近期国债期货价格的持续调整，反映出市场对央行是否有缩紧货币政策的担忧。

我们认为，货币政策只是进入阶段性观察期，政策宽松的大方向未变。从市场利率来看，银行间质押回购利率等持续下行，表明市场流动性充裕。目前暂缓货币政策的操作，其实也是央行保持政策灵活性及政策空间的一种手段。货币政策进入阶段性的观察期，尽管短期边际增量有限，但总量流动性仍维持宽裕。后续财政政策端的发力，仍然离不开宽松货币政策的支撑。此外，目前的经济环境也不支持央行立即去改变货币政策方向。

海外风险因素增加市场波动

一方面，美国大选之年，美国两党的纷争进一步加剧了市场的混乱。5月15日，特朗普解雇了美国国务院监察长史蒂夫·利尼克，进一步挑战美国民主的底线。5月16日，奥巴马在向黑人大学发表的视频毕业典礼演讲中，再次对当前美国政府对疫情的应对提出批评。而奥巴马此前已经公开声明支持拜登竞选总统。另一方面，特朗普对内将矛头指向奥巴马之外，对外也在向中国甩锅以转移美国国内对于疫情的注意力。近期美国采取行动，对华为的芯片限制升级。

当前全球疫情依然严峻，影响全球经济。中美博弈的升级，进一步冲击全球产业链。叠加美国国内大选所带来的政治博弈升级，不仅加剧了美国国内的混乱，也增添了全球的不确定性。在这样的背景下，全球风险偏好下降，VIX指数有再次抬头的迹象，这也将影响长期资金对A股的配置。

短期来看，一方面是全国两会窗口期政策预期仍在，另一方面是中美贸易摩擦升级以及国内货币进一步宽松预期下滑。多空交织，短期振荡反复是常态。但中长期来看，疫情冲击下国内宏观经济政策加大力度已是必然，国内经济回升的势头仍在延续，短期市场的回调是增配底仓的机会。具体到品种及合约上，建议关注IC2012合约，价格回落至4930点一线可考虑开始配置。