供需两旺

螺纹钢期价经历3月的大幅调整后，出现明显反弹，主力合约自4月2日最低点3103元/吨最高反弹至3495元/吨，最大涨幅为12.7%。进入5月后，受到全国复工复产持续推进的影响，螺纹钢期价走势继续偏强。与此同时，钢材产量虽维持增长，但终端库存连续下降，期现价格同步坚挺。笔者认为，6月之前，终端赶工有望继续，而钢材产量或出现回落，预计螺纹钢仍有上行动力。

政策暖风频吹

2月至今，中央政治局会议密集召开，会议焦点集中在常态化防控和精准推进复工复产两个方面。由于钢铁行业下游多为资本密集型产业，受货币政策影响较大，2月至今，央行连续出台的宽货币政策对稳定下游需求起到重要作用：自3月1日起，重新调整存量房贷利率，存量浮动利率贷款客户可以有固定利率、LPR（贷款市场报价利率）调整两个选择；自3月16日起，央行推出的定向降准措施正式实施，并额外加大了对股份制银行的降准力度，共释放长期资金5500亿元。货币宽松政策暖风频吹，终端需求向好持续。

与此同时，5月6日召开的国务院常务会议指出，计划在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元的基础上，再按程序提前下达1万亿元专项债新增限额（市场称为第三批），力争5月底发行完毕。由于截至4月底今年地方债合计发行1.9万亿元，5月将有超过万亿元规模的地方债密集投放，基建投资也将继续在第二季度支撑钢材需求。

除了已落地的政策外，5月下旬将要在北京召开的两会将对全年经济目标定调，或推出更强措施托底经济。另外，加快老旧小区改造和棚改专项债恢复发行，也从扩大内需层面进一步提高钢材需求体量。

整体来看，国内全面防控疫情的阶段已经过去，复工复产推进形势向好。不过，受疫情冲击，经济下滑缺口仍有待弥补，宽松政策的出台将会在中期稳定经济，并继续支撑钢材需求。

终端生产旺盛

3—5月是螺纹钢的消费旺季，但今年受到疫情的影响，需求回升较往年延后超过一个月。不过，随着全国疫情得到有效控制，需求恢复明显加快。据统计，截至5月12日，5月日均建材成交量为24.5万吨，环比4月上升4.3%，较去年同期上升22.5%。

通过比较历年春节后建材累计成交数据发现，今年累计成交减量在春节后快速扩大，但在进入节后45天（3月底）时，开始出现缩小，并在4月中旬快速弥补减量。截至5月12日，2020年与2019年春节后建材的累计成交差额为106万吨。如按照当前20%的同比增速延续建材成交，将在6月上旬弥补2—3月损失的成交需求。

在当前赶工的背景下，终端水泥磨机开工率维持高位，同时考虑到往年进入5月后建材日均成交回落至20万吨以下，今年建材日均成交维持在23万吨以上、同比增加20%是较为合理的判断，预计需求仍支撑螺纹钢价格。

螺纹钢的社会库存受益于终端成交旺盛，3月中旬以来录得连续下降。数据显示，截至5月8日，全国132城螺纹钢库存为1355.88万吨，较3月13日的历史峰值减少2029.75万吨，减少幅度为33.2%。虽然仍高于去年同期58.4%，但连续快速减少的社会库存已为市场引入做多热情。

存在减量风险

相较于钢材需求的较强韧性，钢材产量继续增加的动力不足，甚至有减量风险。数据显示，截至5月8日，螺纹钢周产量为369.98万吨，环比4月周均上升11.1%，同比去年仅下滑1.53%，基本达到峰值水平。此外，由于制造业复苏较慢，同时热卷生产利润下滑，部分长流程钢厂已开始转产螺纹钢。截至5月8日，热轧卷板周产量为293.83万吨，环比4月周产量均下滑4.31%，较去年同期大幅下降12.9%。不过，随着4月全国汽车消费快速复苏，海外疫情逐步得到控制，部分欧洲国家进入解封阶段，板卷的内需和出口都将边际改善。热卷需求的回升势必带动钢价的走强，届时“卷转螺”的铁水将会重新回到板材生产线，螺纹钢的产量或出现回落。

图为螺纹钢周度产量

除了钢材品种间对铁水的竞争会压制螺纹钢产量，近期废钢价格的大幅上升也挤压了短流程钢厂的生产。截至5月12日，南京地区废钢价格为2300元/吨，较4月10日的2120元/吨上升180元/吨，但在此期间，南京地区螺纹钢价格仅上升50元/吨。由于废钢价格快速上升，短流程钢厂利润也出现明显收缩，目前大部分电炉钢厂仅能以谷电生产盈利。据统计，截至5月8日，样本独立电炉厂产能利用率为67.9%，出现环比下滑，这也是自3月中旬以来产能利用率首次环比下降。从生产角度分析，电炉生产已经受废钢价格上涨挤压，同时废钢资源仍然相对偏紧，短期高企的价格难以回调，考虑到电炉生产相对灵活，预计电炉的产能利用率继续回落。由于电炉厂主要生产建筑钢材（螺纹钢），短流程钢厂产能利用率的下降将导致螺纹钢产量回落，螺纹钢产量或难以继续走高。

综上所述，虽然螺纹钢已从前期低点反弹超过10%，但短期的旺季需求尚未结束，政策向好预期仍存，同时螺纹钢产量接近高位，废钢价格逐步攀升限制短流程钢厂产能释放。虽然目前高企的螺纹钢库存以及即将进入梅雨季节均是压制钢价的较大因素，但长周期降水预期存在较大不确定，而工地赶工和基建项目的完成压力较为确定，仍能驱动钢材需求维持高位，螺纹钢价格仍有一定的上行空间。