近期，疫情缓和打压国债避险需求，央行货币政策力度下降，利率回升，国债价格或回落。

疫情缓和  避险情绪下降

新冠肺炎的肆虐迫使全球主要经济体纷纷采取人员管制措施控制疫情，各国经济遭受了不同程度的打击。4月份的数据显示，美国制造业PMI为41.5，服务业PMI为41.8，仅优于次贷危机时的水平，为十年以来的最差表现；欧元区制造业PMI为33.4，服务业PMI为12，为历史最差水平；日本制造业PMI为41.9，服务业PMI为21.5，制造业PMI为次贷危机以来的最差表现，服务业PMI则为有统计以来的最差表现。相较国外数据的疲弱，国内经济逐渐摆脱疫情的影响。国家统计局公布的数据显示，4月份国内制造业PMI为50.8，服务业PMI为52.1，均在荣枯线上方。

需要注意的是，目前全球新增新冠肺炎确诊人数与新增治愈和死亡人数的差值虽然仍为正值，但是从4月初以来呈现下降的趋势，这说明目前全球疫情的拐点虽然没有出现，但是整体趋于缓和。因此，欧美逐步放宽管控措施，5月份全球经济数据好转是必然事件。在这种情况下，包括主要经济体股票、原油、铜在内的大类资产自3月底以来价格在缓慢回升，反映市场恐慌情绪的VIX指数也高位回落。这些数据的变化预示着市场信心正在恢复，固收资产的避险需求相应下降。

MLF缩量  利率回升压制国债

5月16日，央行续作了1000亿元的中期借贷便利（MLF），同时到期量为2000亿元，央行净回笼资金1000亿元。此次开展的MLF中标利率为2.95%，与前期持平。1—3月，为了对冲疫情对经济的影响，央行在没有MLF到期的情况下，连续3个月开展MLF操作，累计投放资金6000亿元。进入二季度，在前期MLF集中投放和降准的影响下，市场的资金供应已经非常充裕，因此4、5两个月央行缩量续作MLF。目前来看，央行从3月31日以来暂停逆回购操作，4月份央行定向中期借贷便利（TMLF）总量仅为561亿元，远低于以往月份，加之缩量续作MLF，短期央行的货币政策力度明显下降。受此影响，国内中长期利率近期小幅回升，对债券价格形成了一定的压制。

目前国内大型金融机构的存款准备金率为12.5%，中小型金融机构的存款准备金率为9.5%，已经接近次贷危机时的水平，距离1998年亚洲金融危机6%（当时不区分金融机构大小）的历史最低值尚有距离，这说明降准仍然有空间，但是空间不大。因此，降息不仅对降低企业融资成本具有更直接的作用，相对降息空间也更大。不过，4月30日，美联储宣布不会执行负利率政策，维持目前0—0.25%的联邦基金目标利率不变。不过，美联储同时表示为了应对疫情对美国经济的负面影响，美国后续将开展宽松的货币政策刺激经济，因此美联储在市场购债的概率较大。由于美国方面不会执行负利率，而日本和西欧不是执行了负利率就是利率水平处于极低水平，国内为了稳定汇率、保证出口而被迫降息的必要性有所下降，降息时间窗口的开启或推迟。

后市预测

受疫情的影响，今年全球经济或进入衰退期，国内经济的增速也将大幅下滑，各类资产进入熊市周期，央行执行宽松的货币政策托底经济，这决定了国债大的牛市格局不变。但是短期来看，市场对疫情的担忧情绪正在缓和，短期央行货币政策力度下降，中长期利率回升，都将压制国债。因此，我们认为近期国债存在回调的需求，前期的多单可以减仓，风险偏好较强的投资者可以轻仓短空国债。