5月至今，美欧股市全线下行，但国内期指韧性较强，并未跟随下跌反而振荡微涨，其中成长性较强的中证500指数表现相对强势，中证50则相对偏弱。股指反弹动能仍存，国内疫情全面可控，稳经济占据主导；欧美疫情边际持续改善且渐有推动复工复产之势；风险因素则聚焦于美国的危机转嫁风险，以及外需下滑拖累二季度国内经济修复力度等。

GDP目标增速将揭晓

全国两会时间的确定，意味着在防疫常态化的基础上，稳经济将占主导，各类防疫限制措施将渐次放开，利于国内旅游、餐饮等消费领域的疫后修复，减轻消费对国内GDP的拖累。“五一”假期期间，全国共接待国内游客1.15亿人次，实现国内旅游收入476亿元，分别占2019年同期旅游人次和旅游收入的60%和40%。

全国两会还将揭晓本年度经济目标。按照最乐观情形估算，即以6%为GDP增速正常基准，假设二季度GDP增速恢复到正常基准的80%，三季度恢复正常基准，四季度恢复到正常基准的1.2倍，年度GDP增速测算也仅在3%左右，预计实际增速将低于3%。年度GDP增速的设定目标，将给予市场评估经济预期的基准，并随之影响后期流动性宽松程度的市场预期，为5月市场关键变量。

外需重启可期

内需恢复良好，六大发电集团4月日均耗煤量为55.39万吨，约为2019年同期的87%。4月官方和财新制造业PMI同步下行，官方制造业PMI维持在景气度之上，财新制造业PMI则回落至景气度下方，显示中小型企业疫后修复压力较大。综合看，内需仍未恢复到疫情前，复工复产仍有进一步推进空间。

外需低迷，4月制造业PMI新出口订单显著下行至33.5%，为有数据以来第四低点。但随着欧美疫情的边际改善，复工复产已开始列入计划，外需触底后有望缓慢修复。其中德、法、意、西班牙的边际新增新冠病例已显著下降至千例左右，已开启解封和复工复产步伐，但英、美新增病例下降不显著，仍维持高位，防疫和重启经济的矛盾相对突出。总体上，5—6月的欧美类似于国内的3—4月，需要兼顾防疫和重启经济，防疫权重下降但仍占主导，以避免疫情反复带来更大的经济损失。

盈利底部已现

一季度企业盈利增速下滑显著，基本与2008—2009年危机低点持平。数据显示，一季度工业企业利润同比下滑36.7%；上市企业整体盈利增速为-23.85%，上市企业整体（剔除金融）盈利增速为-52.39%。可以确定的是，一季度为企业年内盈利底部，之后将逐步回暖；当前万得全A指数的滚动市盈率为18.5，虽处于历史低位区域，但也为近两年运行区间的上沿，短期继续向上突破需要较强的盈利增长预期，目前暂不具备突破条件。

3月24日—5月6日的反弹行情中，北向资金持续净流入约644亿元，而国内融资余额则净流出约300亿元。北向资金对行情的敏感度更高，目前北向资金仍维持净流入，但净流入量减少；两融余额占流通市值比例则从2.44%降至2.18%，脱离前期高位但仍处近一年运行区间上沿，国内杠杆资金仍有下行空间，短期难以形成内外资金流入共振。

总体上，股指仍将维持较强韧性，考虑到处于历史低位的估值优势，意外风险事件带来的市场冲击也是逢低介入的时机。