坚持空头思路

近期，沪铅整体弱势振荡，主力合约围绕13600元/吨上下波动。虽然短期铅库存偏低，对价格有所支撑，但是2005和2006合约价差快速回落，表明市场对软挤仓的兴趣并不大。我们认为，后期随着铅供需矛盾的弱化，铅库存有可能出现回升的拐点，铅价存在回落可能。

原料供应充足，铅产量上升

铅精矿供应充足，原生铅供应爬坡。虽然受疫情影响的多数为铅锌伴生矿，但由于其中铅矿伴生量较少，对铅矿实际供应影响较为有限，最近两周进口铅精矿现货加工费维持平稳。国内铅矿生产正常，且冶炼厂原料库存处于安全线上方，冶炼厂对铅精矿的需求不是非常强烈。铅矿市场货源相对充足，持货商报价积极，但市场成交偏弱，冶炼厂买货积极性较差，铅精矿现货加工费维持偏高水平。原生铅冶炼利润高企，这促使原生铅产量持续爬坡，4月原生铅产量将达到25.59万吨，环比增加1.73万吨，接近去年同期水平，市场预计5—6月产量依然存在上升空间。

废铅酸蓄电池供应瓶颈缓解，再生铅产量快速回升。废电瓶原料限制缓解，再生铅利润恢复，再生冶炼企业开工率正逐步回升。截至4月17日，再生冶炼企业总的开工率已经升至49.6%，其中安徽地区多个大型再生铅冶炼产能提升较快。产量数据显示，2月再生铅产量仅为3.6万吨，3月达到11.38万吨，4月将攀升至22万吨左右。由于废铅酸蓄电池供应充足，再生冶炼利润较为可观，5—6月再生铅产量将维持高位甚至创阶段性新高。

铅消费下滑趋势更加明显

新冠肺炎疫情加重铅酸蓄电池消费下滑趋势。电动自行车、汽车和摩托车销售快速回落，以及锂电池替代铅酸蓄电池加速，铅终端消费下滑趋势更加明显。数据显示，1—3月汽车销量同比下滑42.4%，远低于去年同期销售增速-11.32%；1—3月摩托车销量同比下滑22.81%，去年同期为-9.0%。同时，新国标落地，且在锂电技术安全性升级和成本下降等驱动下，电动车市场锂电化加速推进。

此外，海外消费萎缩，中国铅终端产品出口大幅下降。中国铅终端产品如摩托车等主要出口至非洲和东南亚等地区，而这些地区因防疫设施准备不足导致经济大幅下滑，对外需求大幅萎缩。铅终端消费下滑向上传导，导致铅酸蓄电池企业开工率下降和产量下滑。铅酸蓄电池企业开工率在4月3日达到65.03%的阶段性高位之后，4月17日小幅回落至62.74%，已经连续两周下滑，回落拐点正逐步被证实。根据铅酸蓄电池产量和汽车产量相关性测算，如果2020年中国汽车产量下降10%，则全年铅酸蓄电池产量为18317万千伏安时，同比下降9.54%，降幅较大，且低于年初预期。

综合来看，铅供需矛盾的弱化主要表现为供应增加和消费下滑，其中铅精矿供应充足，原生铅供应持续爬坡；废铅酸蓄电池供应瓶颈缓解，再生铅产量亏损提升；新冠肺炎疫情加重铅酸蓄电池消费下滑趋势，预计全年铅酸蓄电池产量降幅大于预期。技术上，沪铅弱势，40日均线压力较重。我们建议投资者坚持以空头操作思路为主，在压力线附近寻找安全边际做空。