国内疫情得到控制以后，市场比较关注国内铜下游的复工速度。我们认为目前内需复苏比较快，不过5月份以后面临外需下滑的风险。

六大发电厂的日均耗煤量已经恢复到了去年同期的90%，虽然没有达到去年同期的水平，但是可以看出国内复工速度还是比较快的。煤耗数据的边际变化量，是检测下游复工的有效指标。因为整个行业都存在疫情期间上游受到影响小、下游受到影响大的情况，在下游消费得不到提升的情况下，上游的产能利用率也难以提高。所以煤耗的向上变化，主要反映下游的复工边际变化。

从微观的情况来看，铜线缆和铜杆企业生产几乎“满血复活”，不少江浙地区企业的开工率已经达到了满产的水平。铜管企业产量也已经恢复了八成左右。具体来看，第一，疫情得到控制以后，无论是下游还是终端行业都存在赶工的现象，有交付前期积累订单的需求。第二，4月份以后，来自基建的新增订单开始变多。不过来自房地产的订单并不多，年初的时候市场预计今年竣工增速会比较高，房地产订单会比较好，但是受到疫情的影响，房地产类的订单迄今为止比较弱。第三，受到疫情的影响，近期市场流通的废铜货源非常少，美国疫情很严重，废铜拆解基本上都是停摆的，马来西亚的废铜出口也遇到了问题，所以市场上废铜货源很稀少，废铜制杆和精铜制杆几乎打成了平水，精铜对废铜的替代明显。第四，近期进口的湿法铜和非标铜也很少。疫情逐步扩散到了南美和非洲等国家，秘鲁和智利都已经进入紧急状态，南非的德班港口封禁，德班港口是赞比亚和刚果等国家将铜运往亚洲的重要港口，市场感受到近期发货存在延迟的现象。部分铜杆企业是用废铜和湿法铜的，而且最近平水铜的升水很高，用平水铜生产铜杆可能会亏损，最近有铜杆企业在市场上买铜杆交货，导致现在正在生产的企业的订单很足。第五，最近企业存在囤货的行为，一方面是由于铜价比较低，企业低价囤货，部分企业的原料高达25天左右，且成品库存也比较高；另外一方面，现在部分企业预计今年增值税会下降3-4个点，做买现抛期套利的人比较多。

不过5—6月份以后，铜消费还有下降的风险。首先，即使不考虑赶工现象，4月份也是季节性消费旺季，6月份以后铜消费会季节性趋弱。其次，海外疫情对消费的影响还未完全反映在4月份的出口里面，5月份以后的出口消费会受到很大的影响。国内出口相关的公司，已经看到远期订单的减少。国内铜材和终端产品，有20%以上（含铜量）涉及出口，线缆的出口比例占国内产量的16%，空调占20—30%，出口的下滑对铜消费的影响还是很大的，北美是空调出口的主要基地，现在美国疫情严重，正在经历生产停摆，空调几乎没有新增订单。现在欧洲一些国家的疫情已经出现了新增拐点，美国新增人数也有放缓的迹象。但是新增拐点并不意味着需求会快速恢复，经济的压力还是很大。结合欧洲先发重灾区国家的新增确诊下降的速度，预计在5月中旬可以全面复工，美国时间点将较欧洲整体后移半个月到一个月，外需疲软的现象还要持续一段时间。最后，现在企业的库存普遍偏高，企业存在低价囤货或者赌税的现象，都是对消费的前置。

从总的需求来看，国内的需求是有保障的，支撑主要来自基建。偏差的是海外冲击带来的出口下降。与此同时，企业低价囤货及赌税的行为，实际上也透支了远期的消费。国内铜需求在经历了3—4月份的环比改善以后，将面临5—6月份的环比恶化。