减产支撑有限

4月初，特朗普推特表示沙特与俄罗斯将达成1000万桶/日的减产协议，受此影响,布伦特原油期货主力合约一度涨至30美元/桶上方。4月13日，史上规模最大的减产协议出炉，油价却应声下跌。

根据减产协议，OPEC+将在2020年5月1日至6月底减产970万桶/日；2020年7月至12月减产770万桶/日；2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。基准为2018年10月原油产量，其中沙特以及俄罗斯基准为1100万桶/日。

从减产力度来看，3个阶段的减产力度较此前公布的减产草案有所下调，1阶段由1000万桶/日减少至970万桶/日，降幅30万桶/日；二阶段由800万桶/日降至770万桶/日；3阶段由600万桶/日降至580万桶/日。OPEC+并未在公报中说明配额下降的原因，但考虑到此前墨西哥愿意在1阶段承担的10万桶/日减产配额与OPEC要求的40万桶/日配额间恰巧相差30万桶，由此可以推测OPEC+做出了妥协以保全减产协议。此外，阿塞拜疆能源部也在会后表示，墨西哥从5月起减产10万桶/日，美国将减产30万桶/日来弥补墨西哥的减产幅度。值得注意的是，美国能源部长会后表示，美国原油减产预期为160万—200万桶/日。我们认为，美国主动减产的概率较小，160万—200万桶/日减产大概率是低油价下的被动产能退出。原油价格战打响后，已有美国页岩油企业展开财务重组。EIA最新周报显示，截至4月3日当周，美国原油产量环比减少60万桶/日；EIA4月报将2020年美国原油产量预期由1300万桶/日下调至1176万桶/日，降幅近10%。此外，虽然包括巴西、加拿大、印尼、挪威等国也表示将削减产量，这部分减产同样不受到减产协议的约束。

受疫情影响，全球原油需求崩塌。从市场主流机构观点来看，OPEC认为今年二季度全球原油需求同比降幅预期为1200万桶/日，高盛预计下降1400万桶/日，IHS预计下降1600万桶/日，Rystad Energy预计下降2100万桶/日左右。

从供需平衡表的角度分析，在达成100%减产执行率的情况下，OPEC+5—6月在供应端的同比降幅为874万桶/日，考虑到伊朗出口同比减少约40万桶/日，并假定利比亚供应维持100万桶/日的降幅后，尚不能满足OPEC自身估计的1200万桶/日的需求降幅。此外，4月OPEC+产量以及出口可能出现暴涨，沙特能源部长在减产协议达成后表示，4月该国产量为1230万桶/日。二季度供应同比依然严重过剩，况且去年二季度全球库存处于小幅增长的局面。

2020年下半年OPEC+将减产800万桶/日，2021年减产600万桶/日，站在目前的角度，我们认为后续减产力度较大，若能够落实，则将推动油价中枢显著抬升。EIA在4月月报中预计下半年需求同比减少160万桶/日，高盛4月9日预计下半年需求减少220万桶/日。在100%减产执行率的情况下，OPEC+下半年产量应为3662万桶/日，即供应同比减少668万桶/日。下半年供应削减幅度大于目前预期的需求降幅，2021年情况类似。

综上所述，我们认为，虽然OPEC+达成了一份历史性的减产协议，但依然难以匹配二季度需求的回落幅度，短期油价振动偏弱为主。自下半年起，随着疫情逐步控制、部分高成本产的退出以及OPEC+大幅减产，油价中枢有望显著抬升。操作上，以反套为主，近期市场波动极大，注意仓位控制，谨慎操作。