3月底以来，央行加大了货币政策逆周期调节力度，国债收益率下行明显。我们认为，二季度经济或继续承压，货币政策有望进一步发力，国债期货价格上行趋势未变。

经济基本面偏弱

国家统计局公布的数据显示，中国2020 年一季度 GDP 同比下降 6.8%。由于国内外疫情叠加，国内生产和需求都出现大幅下降，消费、投资、出口三驾马车均受到影响。消费方面，1—3月份社会消费品零售总额78580 亿元，同比名义下降19.0%，较去年同期下降27.3个百分点；投资方面，1—3月份固定资产投资同比下降16.1%，降幅较1—2月份收窄8.4个百分点，比去年同期回落22.4个百分点。高频经济数据方面，年初至今，房地产市场一、二、三线城市累计成交面积分别下滑36%、32%、36%，周度成交基本上恢复正常水平，二三线城市房地产销售面积基本持平，一线城市相对较弱。结合高频数据，我们认为，4月份经济还没有完全恢复到正常水平，房地产和工业还有待进一步复苏。

3月份以来，疫情在全球迅速蔓延，全球的贸易水平将显著下降，消费将受到很大影响，企业在封城和停工的打击下面临现金流和经营上的困难。在贸易、消费和工业生产受到严重冲击下，全球经济加速衰退。从经济指标看，全球PMI在2月份开始出现大幅跳水，美国3月份失业率飙升。二季度受海外疫情蔓延影响，国内出口大概率下滑，对经济将构成较大的负面影响，预计二季度GDP同比增速在3%左右。

货币政策逆周期调节力度加大

3月份，央行公开市场操作较少，主要考虑到国内疫情防控形势要好于海外、国内资本市场相对坚挺以及人民币汇率出现一定的贬值压力。

3月底以来，随着稳增长措施的推进，货币政策进一步发力。3月30日，央行下调逆回购利率20个BP。4月3日，央行宣布实施定向降准，下调中小银行存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，释放长期资金约4000亿元，同时决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。4月15日，央行开展1年期MLF操作1000亿元，中标利率2.95％，较上一次下调20个BP。从利率传导来看，国内利率下调的传导途径为央行下调逆回购利率—MLF利率下调—LPR报价下调。我们认为，新一轮降息已经在路上，预计4月20日的LPR报价下调20个BP左右，企业融资成本继续下降。

中共中央政治局4月17日召开会议，会议指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。我们认为，未来货币政策边际宽松的概率较大，央行将继续通过公开市场操作以及MLF等数量型政策向市场投放流动性，逆回购利率和MLF利率进入下调通道，通过不断引导LPR报价下行来降低企业融资成本，市场资金整体充裕，利率趋于下降。

综合来看，受海外疫情影响，全球风险资产波动性加大，风险偏好仍将维持在低位。国内经济基本面偏弱的格局或持续到二季度，货币政策逆周期调节力度有望加大，新一轮降息已经在路上，市场流动性依然充裕。基本面、政策面将继续推升期债，国债收益率继续下行仍属大概率事件。趋势策略上，建议继续配置国债期货多单。