伦敦金价格在3月以来大幅波动，最高触及1700美元/盎司，随后又经历大幅回落再反弹的过程。在此过程中，伦敦金/伦敦银比价于3月17日达到120的历史新高。对比2008年，金融危机爆发之际，金银比也曾大幅攀升。在美联储接连降息及开启QE之后，黄金开启牛市行情，且金银比回落。今年同样出现美联储紧急降息及QE政策的类似情形。我们认为，金银比将于疫情得以控制，经济复苏初期回落，且黄金大概率迎来牛市行情。

白银与黄金同样作为贵金属，都具有避险和作为储备货币的功能。多数情况下，当经济出现下行以及货币政策较为宽松的情况下，贵金属的价格较为强势。而全球经济较为疲软的情况下，白银工业需求容易受到负面影响，此时白银价格走势也往往弱于黄金。

2018年，白银工业需求占比最高，为56%。需求占比位居其次的是珠宝首饰，为20.5%，还有铸币印章和银器需求各占17%和6%。其中工业需求主要用于光伏和电气等领域。回看近20年的金银比走势可以发现，金银比在涨高之后，总会经历工业需求回暖，比值修复的过程。此次疫情影响导致的金银比大幅上行，预计在疫情得以控制，经济复苏之时，金银比有望自高位回落。

回顾历史，危机之后贵金属迎来牛市行情。回看2008年，9月雷曼兄弟破产引发金融危机，黄金价格因为美元流动性缺失，出现大跌。然而在经历美联储10次降息和连续三轮QE，黄金价格从2008年10月的710美元/盎司的低点一路上涨至2011年9月的1895美元/盎司的历史峰值，涨幅达到167%。今年3月以来，出现了2008年类似的情形——因美元流动性缺失而导致的黄金大跌，且美联储同样采取了降息+QE的手段。

美联储延续宽松，看好贵金属。疫情影响之下，美国的餐饮、交通等行业为主的服务业将承受强烈打击。疫情导致的美国经济放缓将无可避免，叠加财政政策实施空间小等因素，美国经济在疫情结束之后摆脱困境的难度将大于2008年。黄金由3月9日最高点的1700美元/盎司急跌至3月19日的接近1450美元/盎司，跌幅达到14.7%。这一轮黄金下跌，一方面由于美元流动性缺乏，黄金获抛售。另一方面，疫情在全球蔓延，对全球经济增长造成强烈的负面影响，同时原油价格大跌形成的通缩预期也是加速黄金价格大跌的原因之一。

截至上述这段时间内，黄金，美股及原油价格走势和2008年金融危机期间走势类似。在这两段时间内，这三类资产都经历了同步下跌的过程。2008年10月美联储开启QE1，而此后接连的QE2和QE3，前后总计长达5年。而2020年3月23日，美联储宣布采取广泛新措施来支持经济，将继续购买美国国债和MBS（抵押贷款支持证券）以支持市场平稳运行，不设额度上限，相当于开放式的量化宽松政策。而我们认为，此后黄金价格走势大概率会重复2008年的行情，换言之，我们持续看好贵金属走势。

后市关注金银比套利及黄金单边极佳的投资机会。我们认为，可在疫情高峰之后，经济复苏之始，进行金银比回归的套利操作，即买入白银，抛空黄金，半年至一年内，金银比或将回归至60—80的区间。此外，年底伦敦金有望上行至1750美元/盎司，因此也可进行黄金的单边多头操作。