美联储“Unlimited”美元供给，流动性紧张边际缓和。一个来源于19世纪的央行原则——“Bagehot Principle”指出，危机总以对现金的大量需求出现，首要应遏制恐慌。在08年的经验后，本次危机中美联储行动的更为迅速，资产负债表正在以史无前例的速度扩张。截止本周三，美联储总资产规模达到60,831亿美元，持有国债规模36,344亿美元。在美元市场，则对应流动性紧张程度的明显缓解。我们看到：1)以Libor/OIS、FRA/OIS、JPYUSD Basis等美元溢价明显下降；2)美元指数走弱；3)长久期的债券从全球抛售至资金净买入。

跨资产角度，美元流动性缓和后，全球权益/信用流动性亦有所修复。3月25日以来，流入全球货币市场基金的资金边际回落，而流向权益和债券基金的资金规模边际回升。最新一周的EPFR数据显示，全球股票基金净流入183.63亿美元，较上周明显增加；债券基金净流出10.14亿美元，但较前两周收窄；货币市场基金流入1,012.82亿美元，虽规模较大，但较前期大幅回落。表明恐慌缓和后货币需求有所下降，包括股票、债券等因恐慌过度抛售的风险资产流动性改善。此外，美国财政部的救助计划及美联储对于高收益债的流动性支持，则进一步加快了信用修复进程。美国三大股票指数反弹20%，全球高收益债与投资级债信用利差回落，本周相应债券基金均现资金净流入。

跨市场来看，权益流动性修复结构分化，发达好于新兴。以权益资产为例，流动性修复的方向并不一致：1)发达好于新兴，本周发达市场净流入198.01亿美元，但新兴整体仍处于净流出格局，本周净流出14.38亿美元。2)代表性经济体更优，发达市场中美国、日本、德国、英国净流入显著；新兴则普遍处于净流出状态。3)从权益风格资金流向上看，本周成长好于价值，价值类风格资金流向持续改善。从上述权益流动性改善的结构之中，能够看到在疫情/需求冲击下全球权益投资者风险偏好偏低，资金向头部经济及主要宽松市场流动。

全球金融压力缓释，外部约束弱化，北上资金流入边际改善。本周北上资金净流入92.21亿元，上周81.48亿元，从流向看与全球流动性的变化同步。从近两周北上资金净流入结构看，与前期全球恐慌期北上抛售的结构大体一致，食品饮料、电子、非银、医药靠前，表明近期北上修复来自于流动性缓和后A股配置头寸的回补。但是，相较此前流出的规模，当前净流入强度仍偏低，风格上北上配置偏向价值。

政策变量前置，短期全球大类资产流动性修复的积极条件已展开。但是流动性回暖的节奏仍有可能反复，核心在于全球疫情与经济前景。全球货币/财政的协同宽松，美欧新增病例逐步进入平坦化，对于全球风险资产而言，流动性修复的积极条件已展开，短期或延续。但是，全球流动性趋势性回暖的时机未到，修复节奏或反复，仍应审慎对待全球经济衰退中信用风险的上升以及低收入国家疫情管控能力差异。

风险提示：疫情超预期、冲击超预期、宽松政策不及预期。