近期玉米期货表现抢眼，3月以来玉米主力2009合约持续上攻，至今已累计上涨近60元/吨，最高冲至2062元/吨高位。究其原因，主要是基层粮源快速消耗，大量粮源转移到贸易主体手中，同时临储拍卖提价传言点燃期现市场做多热情，市场各方对远期需求的恢复抱有较大信心。我们认为需求端长期恢复基调没有改变，但恢复速度可能远不及市场预期，当下价格快速上涨有提前透支预期的可能。

购销火热支持价格上行

随着全国企业复工复产增加，以及产区气温普遍回升，基层粮源快速流出，并且在高速免费、铁路运费下浮等政策的促进下物流高速运转，玉米购销活跃，价格也持续上涨。贸易环节表现尤为突出，大量粮源从基层转入贸易环节。具体农户售粮进度方面，东北87%，与去年同期基本持平；华北76%，同比快1个百分点。截至目前，全国玉米收购均价报1952.91元/吨，较月初上涨10元/吨，较上月上涨超过50元/吨。目前粮源已经大量集中在贸易环节，整体惜售情绪较重支撑价格，但下游企业对高价接受程度存疑，短期内预计价格将进入拉锯阶段。

稳生产成为玉米政策新导向

近期从黑龙江省农业农村厅获悉，为落实国家关于今年玉米和大豆种植面积“双稳”的总体部署，以及农业农村部关于“适度增加玉米面积”和“增加粮食产量”的具体要求，黑龙江省决定2020年大豆补贴标准在上年基础上基本保持稳定，玉米补贴标准适当提高，大豆每亩补贴高于玉米200元，具体补贴标准根据生产者补贴资金总额和玉米、大豆合法种植面积测算确定。可见维持多年的调减玉米面积政策将告一段落，吉林、辽宁、内蒙古预计也会有相应跟进政策。主导政策转向无疑是对远期玉米供应偏紧判断的有利印证，因此长期玉米价格看好的判断没有问题，下跌空间有限而远期价格可期，这也是贸易主体积极存粮的主要依据。

需求仍是最终决定因素

虽然当前存粮主体看涨理由充分，俨然一副爱买不买的卖方市场的气势，然而最终玉米还是需要消费终端来消化的，且保管、仓储以及资金利息等固定支出也会持续消磨存粮方的锐气。

当前消费端可谓问题多多，首先是饲料方面，虽然生猪养殖规模持续恢复性扩张，但3月份以来生猪及猪肉价格继续呈现回落态势，截至4月第一周，全国生猪均价报34元/公斤，较上月下跌2.5元/公斤，目前供应增加而需求仍受疫情影响是价格疲软的主要原因，并且目前仍时不时有非洲猪瘟疫情小范围发生，影响养殖恢复，饲料玉米消费恢复性增长之路依然漫长。其次是深加工方面，作为玉米消费的另一主力，玉米深加企业却在产品利润下滑中煎熬，由于原料持续上涨导致成本不断攀升，而产品方面由于下游消费受疫情冲击明显，市场对产品提价较为抵制，产品提价幅度远不及原料涨幅，因此当前多数深加工企业理论盈利为负值，对高价玉米接受程度已经非常有限。最后还有临储拍卖的情况依然并不明朗，虽然年度玉米有缺口，但临储库存完全能够弥补缺口，当前粮食政策依然是以稳定为主，如果出现价格持续上行的情况，不排除有关部门会加大拍卖力度。因此当前强势价格背后存在隐忧。

综上所述，我们认为玉米价格长期向好的大趋势依然持续，且玉米政策从“调减”转向“稳产”印证供需缺口。但当前价格持续快速上行显然已经超出了需求端的承受能力，进一步追高风险大。