原油价格偏低或改变2020/21年度全球糖市供需预期

干旱影响下，泰国2019/20年度产糖827万吨，同比减少43.3%，叠加泰国甘蔗价格偏低，农民更偏好种植木薯而不是甘蔗，预计2020/21年度泰国甘蔗种植面积或减少10%。本年度印度虽然较上一年度有所减产，但在疫情影响需求的背景下，仍供过于求，需以出口的方式缓解供应压力，然而原糖价格偏低或限制出口量，因此需继续关注印度出口政策是否会出现调整。

在几大主产国减产的背景下，近期国际糖业组织预估，2019/20年度全球供应短缺944万吨，较之前的615万吨大幅增加，但考虑到疫情不断发酵，下游需求或受到较大的影响，预计后期供应缺口将会出现下调。并且考虑到石油价格前期大幅回落，或促使巴西糖厂改为更多生产糖，在此背景下2020/21年度全球或从之前的供应短缺转为供应过剩，未来需关注巴西UNICA双周报中公布的甘蔗制糖比，以及警惕疫情、原油价格的变化。

短期内国内库存压力较大

全国3月产销数据

从近期公布的3月产销数据偏利空，一方面是前期国内加速压榨，另一方面是疫情影响下游需求。本年度广西糖厂收榨进度快于往年同期，在3月已全部收榨，开机时长同比减少29天，这主要与本年度春节提前、政府未要求推迟开榨有关，同时也证明了本年度压榨量减少。短期内库存压力较大，从图上可看出也符合季节性，未来去库存速度需关注需求的恢复情况，预计5月起压力会逐步缓解。

二季度可期需求提升

下游含糖食品消费的季节性

食糖消费季节性

2020年3月单月销糖75.23万吨，远低于去年同期；产销率为48.61%，同比小幅减少。一季度需求偏弱，一方面是下游含糖食品消费本身处于季节性淡季，另一方面是疫情影响下游开工、运输和消费。但预计未来需求有望增加，在网购发展使得夏季含糖食品备货提前，以及一季度被疫情压抑的需求或在后期释放的背景下，二季度需求量有望回升。

警惕政策风险的影响

即便后期供需情况能有所好转，仍需警惕国内政策风险。

一是进口方面，近期市场对疫情影响经济的忧虑以及能源价格大跌，原糖价格持续回落，因此配额外进口从亏损转为盈利。近期原糖小幅反弹，使得进口成本有所回升，但配额外盈利仍在。此外需要关注的是，2020年5月22日配额外进口食糖的保障措施关税将到期（目前为50%关税+35%保障措施税），后期仍需关注进口政策方面的消息，如果进口政策放宽，甚至取消配额外进口关税，则会加剧食糖进口压力。

国储糖库存情况

二是需要警惕抛储的可能性。由于2017/18年度起连续两个年度未进行收抛储，目前国储糖的总库存已超过700 万吨，国储库存压力较大，2019/20年度抛储存一定的可能性，需要继续关注相关消息。根据以往抛储时间统计来看，本年度剩余时间中，最佳的抛储时间为青黄不接年度末的8-9月份，也就是需求基本消耗完毕，而新糖尚未上市的阶段，因此需多关注本年度8-9月的库存和需求情况。

结论

市场对疫情影响经济的担忧及原油价格偏低拖累糖价，原糖价格跌至低位。国内短期来看处于季节性消费淡季，且疫情影响交通运输和下游含糖食品消费，但预计二季度起供需情况将逐步好转，若后期疫情恐慌缓解且原油止跌，则远月价格下方支撑或显现。但投资者仍需继续关注进口政策变化和抛储的可能性。