供应存在不确定性

上周一，豆粕2005合约一度上冲至3030元/吨，创出近11个月新高，但随后持续回落，单周跌幅近6%，市场对豆粕供应预期的转变是造成豆粕行情反转的主要原因。之前市场担忧新冠肺炎疫情将造成南美装运出现问题，从而推动豆粕价格上涨，但现在市场担忧未来几个月大豆到港量过大，造成豆粕供应过剩。

巴西大豆出口暂未受影响

4月1日，巴西贸易部公布的数据显示，3月巴西出口大豆1164万吨，去年同期为846万吨。4月2日，巴西谷物出口商协会公布的数据显示，3月巴西对中国出口大豆990万吨。这表明巴西大豆出口暂时没有受到疫情影响，相反，由于雷亚尔大幅贬值，推动了巴西大豆出口增加。

预计二季度豆粕供应过剩

根据天下粮仓的统计，4月进口大豆到港量预估在682万吨，5月为960万吨，6月为950万吨，即整个二季度预计共有2592万吨大豆到港，比去年同期多440万吨，比历史同期最高的2018年也要多63万吨。截至3月底，国内沿海大豆库存为250.3万吨，豆粕库存为27.3万吨，大豆+豆粕折成豆粕后合计约225万吨；去年同期大豆库存为354.7万吨，豆粕库存为64.2万吨，大豆+豆粕折成豆粕后合计约344.4万吨。如果二季度多进口440万吨大豆，折算后的豆粕供应将比去年同期多228万吨。一季度豆粕提货量同比增幅为3.5%，假设二季度豆粕消费比去年同期增长5%，到6月末，豆粕供应同比将增加140万吨左右。

压榨利润高制约豆粕价格

按照巴西大豆运输到国内港口40天左右来计算，结合国内目前的库存情况，大豆集中到港压力将主要在5月体现。当前5月的豆粕报价比4月低80元/吨以上，2005合约比5月现货报价低100—150元/吨，市场对于大豆集中到港的预期已经有所反应。但是，豆粕价格想要止跌企稳，还需压榨利润回归到正常水平。按照4月7日的盘面价格计算，巴西大豆的压榨毛利润仍然在26.5美元/吨左右，过去3年的平均水平在17美元/吨左右，这将推动油厂维持高开机率，从而加大豆粕的供应和库存压力，压制豆粕价格。

豆粕市场后续故事比较多

尽管短期豆粕有供应压力，但从中期来看，豆粕供应端仍然存在较多的不确定性。一是南美大豆未来几个月的装运和到港情况仍值得关注。过去一周，巴西新冠肺炎确诊病例明显上升，如果疫情恶化，需要重新评估巴西内陆的运输和港口的交付装运情况。另外，若巴西疫情加剧，则到港大豆可能也将面临14天的隔离，这会影响国内豆粕的供应节奏。二是关注美国大豆播种情况。去年美国大豆产量减少2400万吨，今年美豆产量难以估算。6—9月CBOT大豆对美豆的生长状况比较敏感，而巴西大豆加快出口会令全球市场较往年更快地进入美国大豆主导的时间段。

同时，今年是生猪产能恢复的重要一年。去年下半年以来，国内开始大量用三元母猪补充能繁母猪，今年政策扶持力度比较大，预计生猪存栏从6月开始会逐步增加，从而逐步增加豆粕需求。

综上所述，短期内，供应压力将压制豆粕价格，直至压榨利润和基差从高位回落；中期来看，豆粕供应存在不确定性，需求有缓慢增长的预期。操作上，寻找中期做多机会。