疫情防控/政策协同改善流动性危机是触发全球市场反弹主要驱动力。

我们之前提出了打破流动性“负反馈”闭环的两大抓手，其中：(1)海外疫情防控措施升级，全球疫情扩散得到边际遏制；(2)各国货币宽松/财政加码，从供需(货币+信用)两端发力，缓和全球流动性危机。高频数据显示，流动性指标虽未明显改善，但边际钝化(二阶导改善)，全球走出流动性危机的希望增加。

全球正在走出流动性危机，但仍需跟踪疫情发展/纾困效果/次生灾害。

我们曾指出“全球政策已经开启正确的道路”。当前海外疫情发展和全球对冲政策“纾困效果”仍有待观察，潜在次生灾害的风险暴露亦未充分展开：(1)如果未来失业率升幅较大，财政刺激力度仍可能需要扩大；(2)各国缺乏“投资型”财政政策，对冲经济下行(推动信用扩张)的效果可能有限；(3)企业经营性现金流受疫情冲击将使得海外疫情国家企业信用评级下调。

中国复产复工加快，但A股一季报业绩增速可能仅好于09年一季报。

根据广发各行业团队“自下而上”的反馈，当前多数行业的复工率已达80%，预计4月末大部分行业基本全部复工。不过，中国经济的对外依存度仍较高，疫情全球蔓延，外需下行将拖累经济增长和企业盈利。根据研究员反馈汇总并结合历史经验调整，我们预计：A股非金融20年一季报业绩增速仅好于09年一季报，全年收入/利润增速将负增长。

特别国债的规模和用途是市场评判政策力度的关键。

(1)近期政策优先“复产复工”保就业，“稳增长”亦将有一定力度；(2)与08金融危机相比，当前中国财政政策的定力较强。本周五的政治局会议强调“加大宏观对冲力度”，但未明确具体计划；(3)基建“稳增长”/消费“扩内需”/定向“纾困扶贫”是潜在发力方向。根据广发固收的判断，20年特别国债的规模可能达到3万亿，主要投向可能是定向支持(疫情冲击地区经济恢复+受疫情影响较大的贫困人口+中小企业稳就业)。

业绩减记和政策对冲的角力，A股不卑不亢。

A股当前受“海外波动”、“一季报业绩减记”、“逆周期政策对冲”这三股力量的影响。本周全球市场的反弹符合我们“美股可能处于第一波急跌的尾声”的判断，之后海外面临潜在次生灾害风险暴露/业绩减记。A股则面临盈利预期下调。中央政治局会议后中国“逆周期对冲政策”可能加快出台。建议围绕一季报相对优势以及内需内供行业配置：(1)业绩相对优势的医药/游戏/食品饮料；(2)中期产业逻辑稳固&新基建科技成长(IDC/医疗信息化)；(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。

核心假设风险：疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。