PP当前处在油制成本坍塌和煤制成本支撑存疑的格局中，而丙烯价格下行将为PP打开下跌空间，PP价格将继续寻底。

油制成本坍塌  

3月6日，OPEC+会议因俄罗斯未同意减产而宣告谈判失败。会议过后，沙特发动原油价格战，原油市场应声大跌。时至当下，受新冠肺炎疫情在全球范围内持续发酵，市场对原油需求前景的担忧程度愈发强烈，原油仍在不断振荡寻底阶段。

展望后市，原油市场企稳向上需要看到两个迹象：一是疫情在全球范围内出现拐点。目前来看，欧美大多数国家疫情仍在爬坡期，防疫形式仍然严峻，全球疫情拐点尚未到达；二是产油国重回谈判，目前来看，较难实现。尽管低油价使各产油国利益短期受损，但争夺原油市场份额的戏码需要看到某一方的受损退出。因此，短期原油价格虽然处在低位，但看不到反转迹象，预计仍处于振荡磨底阶段。

PP是具有多重工艺来源的化工品，原油坍塌以后，市场开始关注PP的煤化工成本支撑。成本支撑之所以有效，是因为市场预期当价格长时间打到生产企业亏损的时候，企业会出现降负荷或者停车来减少供应量，进而重新调节市场供需使价格获得支撑。当前，原油坍塌导致PP价格下跌，然而煤价相对而言仍然较为坚挺，因此煤制成本支撑开始引发市场关注。

关于煤制成本，自PP期货上市以来，在聚烯烃历史上，没有出现过煤制企业因亏损而大面积停车的现象，因此煤制成本支撑的有效性没有经过市场测试。因此，尽管市场普遍认为6300—6400元/吨是PP的煤制成本支撑线，但由于企业实际抗压能力尚不可知，因此我们对煤制成本支撑的有效性并不看好。

丙烯成PP下跌加速器

丙烯是PP的直接原料，无论煤制、油制、气制，最终PP需要通过丙烯来加聚生产。在我国，丙烯是炼厂的副产品。1—2月，受国内疫情防控影响，国内成品油消费低迷，导致炼厂成品油库存处在高位。炼厂为缓解库存压力开始降负，导致副产品丙烯产量缩减，丙烯价格获得支撑。丙烯价格的坚挺一方面给PP带来极强的成本支撑，另一方面，以外购丙烯为原料的PP粉料企业也面临亏损带来的降负，进一步利好PP价格走势。

目前来看，国内成品油消费需求逐步启动，炼厂开工已经企稳回升，从企业生产计划来看，3—4月大批炼厂复工，丙烯产量也将回升。另外，当前丙烯估值处在历史高位，由于石脑油和丙烷价格走弱，目前丙烯与其原料石脑油和丙烷的价差处在历史高位。综合供应回升和估值高位两点来看，我们认为后期丙烯将有较大的价格下行驱动力和空间。而丙烯价格下跌将成为PP价格下跌的主要驱动因素。

当前商品市场处在由境外疫情带来的悲观氛围中，虽然目前化工板块整体估值水平较低，但由于成本端的拖累，化工品下行空间仍然存在。由于PP在化工品中相对估值偏高，预计PP价格将继续下行，建议投资者关注做空机会。