等待美元流动性危机解除

美元流动性危机下，海外股市继续下跌，A股也延续弱势，各大指数均出现较为明显的下跌。国内疫情得到控制、供需逐步恢复的情况下，中国的股市相对于海外表现出较强的韧性。随着美元流动性危机后期得到缓解，A股有望逐步企稳。

三因素决定全球金融市场企稳

美股自2月19日以来，一路杀跌。其间美股共发生4次熔断，而此前美股历史上仅有1次熔断。美股本轮下跌可以分为三个阶段：一是海外疫情发酵，二是OPEC+会议谈崩，原油暴跌加剧全球金融市场恐慌，三是美元流动性危机。美股后续企稳也需重点关注这三大因素的改善。

从疫情来看，当前海外疫情仍在持续扩散。全球累计确诊病例已经超过25万，死亡人数一周内增加一倍至约1.3万。意大利疫情蔓延已达1个月，仍未看到好转的迹象。美国疫情开始暴发，确诊病例数仅次于中国和欧洲。海外疫情严峻，欧洲进一步收紧防疫行动，美国多州发布居家令，禁足人口约占全部人口的三分之一。疫情的防控将对全球经济造成巨大的负面冲击。

原油方面，当前原油的价格已经跌至历史低位水平，进一步杀跌的空间有限。

近期，全球资产遭到抛售，股市、商品、黄金、债券全数下跌，美元指数却急速上涨，这正是美元流动性危机的反映。在2008年金融危机的经验基础上，美联储已经在对症下药，美联储已经将利率降至零附近，并开启第四轮QE，并推出恢复商业票据融资机制（CPFF）、建立初级交易商信贷安排（PDCF）、美国紧急创设货币市场投资者融资工具（MMLF）等非常规流动性工具，缓解流动性危机。此外，美联储协同各主要央行，增强协调性央行互换安排，以保障美元流动性。借鉴2008年金融危机时期的经验来看，当美元流动性危机将逐步得到缓释的情况下，A股交易的核心逻辑将逐步转回国内。

图为A股本轮下跌逻辑

政策托底，A股具备企稳的条件

当前中国是全球唯一的安全之地，疫情得到控制的情况下，复工复产持续推进。目前，中国规模以上工业企业复工复产已接近正常水平，上市公司复工率已经超过98%。从高频数据来看，发电耗煤量和高炉开工率均在持续提升。此外，全国两会对于稳增长的具体部署下达后，国内政策将进一步落地。在国内供需恢复以及逆周期性政策力度加大共同的推动下，国内经济将在二季度有显著的改善，A股基本面比较优势下，在全球的配置价值凸显。

A股抗风险能力强，进一步下跌的空间有限

当前美国正在经历金融去杠杆的过程，而中国已经提前去杠杆、防范金融风险。证监会表示，当前国内股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%，股权质押风险也有了显著的下降，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3。国内股市抗风险能力强，表现出较强的韧性。

此外，在金融市场流动性充裕的情况下，A股估值处于历史低位水平。当前上证综指的估值不到历史20%的分位数水平。就三大期指而言，沪深300指数的估值仅为历史20%左右的分位数水平，中证500指数不到历史15%的分位数水平，上证50指数更低，仅为历史10%的分位数水平。当前股息债息比创历史新高，配置A股具有较强的安全边际。

具体到操作层面，我们前期一直强调创业板已进入新一轮并购重组政策周期、新一轮产业周期、盈利向上周期三大周期共振向上阶段，中小风格占优的行情将延续。此外，对应到期指，IC2009合约逾6%的贴水率保护下，配置的性价比更优。因此，我们建议待美元流动性危机解除时，具体可跟踪美元不再进一步升值，IC2009合约可在4800点附近开始建仓。