七禾网17、分析研判棉花的涨跌，应该关注哪些类型的基本面信息？

梅咏：内容涵盖很多，以下方面不能足一而论。简单做个分类：

①　供应端变化，包括生产、种植、天气、灾害等；

②　消费端变化，内需市场、外贸进出口、产品结构、替代材料使用、全球贸易环境、中美贸易战等

③　政策方面，储备棉轮换、棉花进口配额、目标价格改革政策变化及影响等；

④　经济和金融领域，中国以及全球经济表现和预期、金融市场变化，各国经济政策及影响等；

⑤　交易层面，资金流向、成交规模和变化、仓单和头寸、心理预期、技术走势、内外盘价格和价差变化、期现基差关系、不同品种比价关系，同一品种不同市场、期间的价差关系，资本市场和商品市场的影响等。

七禾网18、目前这个阶段，影响棉花涨跌的核心因素是什么？

梅咏：目前市场走势已经偏离产业基本面，更多的是受宏观因素影响，表现为商品的金融化属性。核心因素看疫情扩张程度以及各国政府托市政策影响比较，即两者谁影响程度更大，影响更快，金融危机是否扩大化并叠加其他风险因素爆发。

七禾网19、对做棉花期货的投资者来说，未来一段时间，应重点关注哪些方面的变化？

梅咏：以上所说的都是需要予以关注的。当期全球新年度棉花种植尚未开展，主要逻辑在经济和消费环节；4月以后进入生产季，全球棉花供应端的变化会逐步成为市场交易主逻辑，供应和消费之间的相对变化将对价格构成比较大的影响。

七禾网20、您如何预判未来三个月到半年棉花价格的走势？

梅咏：近期新冠肺炎疫情在全球范围流行，且呈现快速扩张趋势，在此期间叠加原油价格大幅跳水，受此影响，全球权益类市场、商品市场、以及美元、黄金在内的避险资产全线大跌，波动之大超乎想象，已经呈现明显的金融危机迹象。同时疫情对全球贸易构成长期的负面压力，全年棉花消费预期会呈现较大幅度下降，下降程度取决于疫情扩展程度、发展时长以及各国政策的支持力度对资本市场的整体影响。总而言之，新冠肺炎疫情对全球贸易的影响是持久的、普遍的和长周期的，重创上半年全球经济运行，并对下半年构成间接影响，从价格运行大趋势上看，当下维持偏空思路不变。郑棉期货主力合约在3月12日破位下行，跌破了12000-12100的强支撑线，周一继续下行，一方面和全球商品市场大幅跳水密切相关，一方面也与其基本面，特别是对外贸易和全球经济转差相关，棉价走势预期从外围环境看，要观察疫情能否在3-4月份在全球范围有所控制（主要国家疫情控制出现拐点），国内外政策刺激能否稳定市场信心；从盘面看，偏空趋势能否在技术上得到修复，筑底，价格重新回到12100的关键支撑位以上。

七禾网21、目前期货盘面远月是升水的，这样的升水结构和幅度是否合理？

梅咏：盘面远月升水已经持续了几年的光景，主要是维持对棉花市场远期市场看好，未来价格在当前基础上不断走高的预期。这种预期相对符合棉花基本面变化趋势。从幅度上看，主力合约5-9价差长时间维持在460元上下，理论上价差还有进一步扩大的可能，目前从成本考虑，5-9还没有实现正向价差，但考虑到郑棉05合约套保头寸巨量，有向09移仓的需要，短期内，5-9价差恢复到正向价差（至少500元以上）需要相对漫长过程，能不能达到，和未来消费变化及供应预期变化有所关联。 

七禾网22、按照现在棉花期货的价格和合约价差，棉花种植企业、贸易商卖出套保的积极性如何？纺织企业买入套保的积极性如何？

梅咏：截至3月13日，郑棉期货注册仓单合计资源145万吨（最高的时候达到150万吨），加上有效预报，套保总量达到了163万吨，占到了国内棉花产量的接近30%，这个数据已经创下历史极值，当然这还不包括非标准仓单在市场上的套保数量。很显然，在价格下跌的过程中，利用期货市场进行套保操作是规避现货交易风险最重要的方式。而买入套保经过几年的发展也逐步被越来越多的纺织企业所接受，但普及程度不如现货卖出套保，主要还是受棉花仓单的适纺性和性价比影响，但市场上目前普遍采取的交易策略是纺织企业通过基差点价方式采购棉花，一方面满足纺织企业对棉花品质的个性化要求，一方面也活跃了期现货交易，只要严格按照风控要求操作，可以实现产需双方双赢。

七禾网23、目前有没有较好的期现套利、期货跨月套利、内外盘套利的机会？

梅咏：期现套利就是现货商普遍使用的交易模式，与单纯投机性套利不同，方式方法很多，如果引入场外期权，利润水平和公司的风控以及交易能力密切相关，可以说机会很多。单纯从投机角度看跨月套利、内外盘套利，我认为当下机会不多，考虑到投机套利风险小，如果单纯做投机套利的话，算好账，耐心等待市场机会即可。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

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沈良、果圆访谈整理

2020-3-16

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