虽然上周A股主要指数均出现大幅回调，但导致市场下跌的原因主要在于外围市场不确定性的升温，而非国内自身的问题。目前各国所处的经济周期不同，政策空间也不同，与海外市场相比，国内经济基本面较好，货币政策的空间相对较大，这使得A股的性价比更高。

过去一周，在避险情绪骤然升温的影响下，全球股票市场出现大幅下跌，而A股表现相对坚挺。就短期而言，若外围市场情绪好转，叠加国内政策托底，A股有望迎来阶段性反弹。

避险情绪升温，全球股市剧烈波动

上周全球股票市场大幅下跌，美股两次出现熔断。通过对比全球主要国家和地区指数的走势可以发现，A股的表现最为坚挺，这种现象并非偶然。实际上，自2月下旬以来，虽然全球避险情绪不断升温，但A股却持续跑赢外盘市场。一方面，体现出与国外相比，国内对疫情的控制措施更加积极，并取得了显著成效；另一方面，也反映了当前国内货币政策的空间较国外而言具有一定的优势。就A股自身来说，过去两周，在海外市场的影响下，行情的波动明显增强，增加了期指单边交易的难度。此外，主板和创业板轮动现象较为明显，整体市场风格更加趋向于均衡，与2月份科技成长股的脱颖而出形成鲜明对比，因此也增加了期指跨品种套利的难度。

值得注意的是，上周以北向资金为代表的外资净卖出额达417.95亿元，创历史最大单周净卖出纪录，使得与外资相关性较高的板块承压。尤其是上周五盘中，虽然A股出现反弹，但北向资金继续大幅流出，使得上证50和沪深300等大指数表现相对较弱。我们认为，近期外资频繁大幅流出，除了不确定性升温而战略性压缩股票等风险资产配置的原因外，还有很大一部分原因是上周美股发生流动性危机。由于美股的高杠杆率、高被动交易和高程序化交易特征，当市场连续大跌后，许多机构需要及时补充交易保证金才能不被强制平仓，机构选择卖出美债、黄金，甚至是A股和中国国债，来补充美股流动性。因此，上周四晚间，伴随着美股再次熔断，国际金融市场出现人民币汇率贬值、黄金大跌、美元指数拉升等现象。

国内货币政策空间较大，A股独立行情有望延续

我们认为，当前驱动市场的主要逻辑依然在于流动性宽松和政策面利好。虽然上周A股主要指数均出现大幅回调，但导致市场下跌的原因主要在于外围市场不确定性的升温，而非国内自身的问题。目前各国所处的经济周期不同，政策空间也不同，与海外市场相比，国内经济基本面较好，货币政策的空间相对较大，这使得A股的性价比更高。具体来说，考虑到对冲疫情的需求依然存在，并且中美利差处于高位，预计国内相对宽松的政策还将维持一段时间。随着定向降准落地，3月16日的MLF利率和3月20日的LPR报价大概率进一步调降，这将对A股的估值起到支撑作用。预计短期A股依然会强于外盘市场，独立性行情有望延续。

上周五，美国宣布进入“国家紧急状态”应对新冠肺炎疫情，这将很大程度上缓解市场因担忧措施不力而带来的恐慌情绪。此外，美国财政部长姆努钦表示，美联储和财政部争取提供“不设限的流动性”，在恐慌情绪缓解和政策面宽松的双重作用下，预计美股波动率收敛，对A股的负向影响也会逐渐减弱。如果外围市场恐慌情绪能够逐渐缓和，叠加国内政策的持续托底，那么从本周开始到3月底之前，A股将迎来阶段性反弹的时间窗口。在此期间，以新基建为代表的泛科技股依然是主线，但是在国内疫情防控形势好转影响下，部分低估值白马股有望迎来阶段性预期反转所带来的投资机会，预计短期市场风格会趋向于均衡。进入4月份，如果国内外疫情状况出现明显好转，此时需关注上市公司一季报业绩不及预期和政策力度可能放缓所带来的潜在风险。

综上所述，就本周而言，我们认为投资者的态度可以从前期的谨慎逐步转向乐观，单边操作上可轻仓布局多单。如果海外疫情没有得到有效控制，导致外盘市场（主要是美股）波动率上升，则立刻将多单平仓，继续观望。