A股涨跌主要由内因决定

2月初以来，三大期指从最低点到近期高点的涨幅分别为16.56%、13.48%、22.06%。其中，代表中小创的IC持续上涨的时间和幅度相对最大，代表综合大盘的沪深300指数IF居中，代表大盘蓝筹的50指数IH则相对较弱。

图为节后A股三大增量资金流入情况

近期伴随着外围市场的连续大跌，国内A股市场开始分化，市场结构性特征较前期出现明显转变，半导体、5G、新能源等前期涨幅较大的高位股均出现大幅回调，房地产、基建等周期类板块逆势上涨，银行、公用事业突显稳健性。此外，A股增量资金分歧明显加大，左侧预警信号增强，右侧拐点信号隐现，市场短期转为振荡偏弱运行的概率在增加。

从经济基本面来看，上周四公布的1月信贷金融数据大超市场预期，助推当日股市大涨。其中，1月新增贷款为3.34亿元，预期2.82亿元，前值1.14亿元；社会融资规模增量为5.07万亿元，预期4.29亿元，前值2.1亿元，社融超预期增长主要得益于信贷和政府债券融资增长。

2月经济数据将陆续公布，市场对一季度经济预期一致偏弱，经济数据实际值与预期值的差异将成为市场波动的主要来源，2月29日公布的2月PMI数据值得投资者关注。

从政策层面来看，流动性宽松的环境依然存在。2月26日，央行召开电视电话会议表示，在前期已经设立3000亿元疫情防控专项再贷款的基础上，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，同时，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点至2.5%，进一步增加优惠资金来源，为企业有序复工复产提供低成本、普惠性的资金支持。各部委相继出台相关支持政策，当前促进A股上涨的内因依然是积极的。

从外部环境来看，2月20日以来，新冠肺炎疫情在海外蔓延，日本、意大利、韩国等国确诊人数快速上升，引发海外市场恐慌，欧美股市连续大跌。其中，道琼斯工业指数5天内下跌8.2%。外围波动以情绪冲击为主，美股连续下跌对A股市场情绪产生一定影响，IC也在周三出现下跌，三大期指展开振荡。然而，A股较美股表现依然较为强韧，市场交投始终保持高度活跃，两市总成交量连续6个交易日保持万亿元以上，周一周二期指低开高走，也说明国内政策和资金层面对投资者行为的影响力度，A股本身的涨跌主要以内因决定。

新冠肺炎疫情在全球扩散，一方面，从短期现实角度来看，增加全球经济不确定性，使得全球避险情绪急速升温，欧美股市接连下跌，从情绪和经济两个层面对权益市场产生不利影响。另一方面，从市场预期层面来看，资金大量涌入债券市场避险，压低债券收益率，周四美国10年期国债收益率在盘中跌破1.3%，创历史新低，这引发市场对欧美日央行降息的猜测持续升温。与经济前景暗淡相比，潜在的流动性增加又可能会对资产价格产生支撑。 

从资金面来看，北向资金、融资资金、ETF资金作为A股市场的三大重要增量资金，在春节后第一周共振流入抄底A股。其中，作为杠杆资金的融资资金连续四周实现净流入8399.88亿元。截至2月26日，两市融资余额为11108.98亿元，而本周较上周有所放缓。作为外资的北向资金前三周累计净流入409.25亿元，受外围股市影响，本周已大幅流出202.63亿元。与此形成对比的是，A股ETF资金在连续两周净流出136.7亿元之后，本周转向净流入。综合来看，三路资金的分歧明显加大，股市回调压力增大。