在日韩、意大利等国疫情大面积暴发的刺激下，原油在连续多日反弹后再次回跌。对于后市原油，我们觉得主要关注的因素有以下三点。

疫情对全球需求的影响

从中国层面看，目前炼厂库存较高，开工情况仍不理想。截至2月19日，山东地炼一次常减压装置平均开工负荷为41.84%，去年同期64%；主营炼厂开工负荷为78%，去年同期82%。按这个开工率算，整个2月中国需求减少160万桶/日，基本和EIA的预测相近，比OPEC预计的稍多一些。但可喜的是，目前防疫前景较好。同时我国央行在2月初宣布向市场注入1.2万亿元人民币的流动性。大部分工矿企业已经在国家鼓励下逐步复工复产。从现在的船期来看，大量山东地方炼厂已经开始逢低吸货，推动了原油运输指数从底部回升。我们预期3—4月炼厂开工会逐步恢复。

从全球层面看，则出现了新的问题。疫情在一些国家出现了升级，截至2月23日，韩国743例、意大利157例。两国天气均较为寒冷，适合病毒传播，且近几日都有百人左右的确诊规模。韩国已经推迟全国开学日期，要求减少集会，疫情预警升到最高级“严重”。意大利暂停了体育联赛，多个北部城市开始封城管理。根据BP年鉴，2018年两国日消费原油400万桶。

地缘冲突

目前利比亚局势混乱，反政府武装仍对港口持续封锁，利比亚原油产量从每天117万桶下降了80万桶。我们认为事态短期内可能难以解决，从军事角度看，反政府武装占据优势，基本对首都黎波里完成包围，但从政治角度看，利比亚政府得到国际社会法理上的承认。同时尽管国际社会普遍为利比亚局势感到担忧，但并未形成统一的立场。利比亚西部的“民族团结政府”以及东部的“国民军”各自获得部分国家和国际组织的支持，这也使得当前利比亚乱局难解，产量减少可能持续一段时间。此外美国对帮助委内瑞拉运输石油的俄罗斯石油贸易公司实施制裁、也门胡赛武装对沙特石油设施再次发动无人机和导弹袭击，造成了一定的地缘冲突溢价。

OPEC减产协议

目前OPEC已经明确不会改变会议议程，在增加减产的议题上，沙特阿拉伯、科威特和阿联酋倾向进一步减产30万桶/日。但俄罗斯对于进一步减产犹豫不决，仍在观察石油市场需求是否好转。我们认为OPEC减产起到的是一个平衡阀的作用，如果疫情走势可控，俄罗斯大概率不同意减产，反之亦然。同时我们需要注意1月份OPEC的产量数据相比去年12月下滑50万桶，但其中35万桶是利比亚、伊朗、委内瑞拉三个豁免国贡献的，其他主要国家只减产15万桶，远远达不到90万桶的要求，更别说沙特还增产了5万桶，所以现在应该是抓减产执行率而非通过新的减产协议。

考虑到目前疫情有全球蔓延的可能以及俄罗斯对低油价的忍耐力，我认为油价后期仍以低位振荡为主，前期反弹过快需要有向下修复的过程。但国内油价前期涨幅有限且国内需求逐步回暖，后期SC大概率在390—420元/桶区间振荡，与布伦特的价差会逐步回升。建议关注套利机会。