一、2003年的启示——疫情导致短期波动，基本面是中长期行情的核心变量

1.1、2003年A股和港股行情复盘。(1)A股2003年箱体震荡，上半年和年尾有两段像样的行情，大盘全年涨10.27%、振幅25%。4月中旬SARS疫情成为行情分界线，此前行情持续强势上涨，之后连续调整至5月初，随着疫情缓和出现月度反弹；但下半年继续调整。(2)港股2003年呈现牛市特征、先抑后扬，恒指全年涨35%。行情的拐点在5月初SARS新增病患人数下降，之后步入牛市。(3)风格聚焦业绩，A股“五朵金花”，港股原材料业、能源业和工业涨幅靠前。

1.2、规律总结一：“疫情坑”如何变成“价值投资的胜负手”？基本面是核心变量。2003行情启示，无论行情节奏如何被短期“疫情”及“人性的恐慌”所影响，基本面才是中长期行情的核心变量。2003年全球经济开始步入复苏期，加入WTO的中国正迅速成为“世界工厂”，SARS疫情没有影响复苏大趋势，业绩为王的结构行情。

1.3、规律总结二：“疫情坑”何时转变为“价值投资的胜负手”？恐慌情绪回归理性：1)从2003年SARS的经验看，从4月中旬开始全国大规模防治SARS，不到一个月时间，疫情得到明显控制。A股和港股市场股市摆脱“疫情恐慌”、开始反弹，基本上发生在累计确诊人数的拐点处(注：拐点指的是数学意义上的二阶导拐点)2)A股和港股2003年行情节奏差异大，上半年对疫情的反应不同源于机构化程度不同；年中至四季度行情差异源于流动性环境和估值差异，中国货币环境趋紧。

1.4、规律总结三：哪些行业的“疫情坑”成为“价值投资的胜负手”？高性价比、业绩为王的行业龙头：1)A股2003年“五朵金花”行情，“疫情”调整及下半年波折恰是中长期布局良机；2)受益于中国经济复苏、业绩为王，港股的原材料业、地产建筑业、工业、能源业全年强势；疫情之后，可选消费业龙头公司大幅反弹。

二、2020年相似疫情、相似趋势：疫情导致波动，“价值投资胜负手”成就长期收益

2.1、情绪面：全民战“疫”进行时，股市短期情绪宣泄出“疫情坑”。1)与2003年4月SARS相似，这次全民战“疫”从钟南山院士的专业判断开始，短期A股市场和港股市场的不安情绪仍会持续，“疫情坑”继续构筑；2)此次“疫情坑”何时转为“价值投资的胜负手”？关键在于市场情绪从恐慌回归理性。参考2003年非典对资本市场的影响过程，可以先从钟南山院士等专业人士的专业判断中寻找“疫情高峰”的参考答案，再考虑到，关键疫情指标(比如累计确诊人数)出现二阶导数拐点领先于“疫情高峰”，那么，2020年股市的“疫情坑”有可能在2月中下旬转为“价值投资的胜负手”。

2.2、基本面：2020年新一轮产成品库存周期开始弱复苏仍是大概率。疫情之后，股市行情的核心逻辑将重归基本面。1)当前产成品库存处于底部区域，PMI连续两个月站上50，都显示当前库存周期处于回暖前夕；2)生活仍将继续，疫情只是短期，政策已经在落实，2020年中国库存周期企稳、弱复苏的趋势大概率仍将继续。

2.3、战略趋势：2020年中国将抓紧推进开放、创新、改革。新一轮改革开放、创新的契机， 1)增强中国科技硬实力；2)新一轮高水平开放，包括金融开放、引入特斯拉等优秀外资企业；c)推进国企改革等，激活微观活力。

三、投资策略——逆向思维下出胜负手，逢低做多“高性价比”中国核心资产

3.1、行情展望——仍维持“2020年先抑后扬、全年看多”的判断，出现极端情况的概率较低、后续下行空间并不太大；1)1月份后期出现的疫情风险只是使原本预测的“倒春寒”行情调整提前，并不改变中期行情判断——全年先抑后扬，上半年“螺蛳壳里做道场”；2)展望后市，A股和港股市场短期或受困于“疫情担忧”，但出现极端情况的概率低、下行空间并不太大，基于基本面和风险偏好，2020年疫情导致的行情波折都不应该比2019年中期的调整更深。

3.2、疾风知劲草，先进制造业最有希望成为“价值投资的胜负手”，元旦至今特别是疫情阶段A股和港股行业表现，验证了对先进制造业核心资产的优先推荐。

3.3、投资策略——逆向思维、下出价值投资的胜负手，布局中国核心资产新主角。我们自2016年初提倡“核心资产”至今，一直强调核心资产“不怕跌，跌不怕，怕不跌”，因此，立足中长期，短期的“疫情坑”恰恰正是“价值投资的胜负手”。建议：趁后续大盘短期的震荡调整，布局那些具有高性价比、业绩高增长趋势确定的优质资产，精选：1)科技赋能的先进制造业核心资产2)高分红低估值传统行业核心资产。

风险提示：疫情持续性超预期；疫情对宏观经济影响超预期，避险情绪超预期。