经济改善预期增强

回顾2019年，金融市场扩大对外开放、A股国际化进程加速、外资持续加码；资本市场深化改革有序推进，科创板开板、新版证券法颁布；在多重政策利好及各路活跃资金的共同助推下，2019年A股赚钱效应较过去几年明显增强，IF、IH、IC加权指数年度涨幅分别为37.36%、34.53%、27.75%。2020年元旦，央行实施全面降准，进一步稳定经济改善预期，从估值和盈利两方面助推股指继续反弹，节后首日，三大期指高开高走。

从经济基本面来看，2019年12月以来经济数据阶段性改善以及企稳预期是A股行情的催化剂。一方面，国内相继公布的PMI、信贷金融、工业增加值、消费、利润等宏观数据均出现超预期改善。最新公布的2019年11月规模以上工业企业利润同比增5.4%，前值-9.9%，由负转正；12月官方制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.2。另一方面，市场对经济弱复苏产生了期望，目前企业处于加速去库存阶段，2019年1—11月工业企业产成品库存同比增长0.3%，库存增速降至低位，下方空间不大，叠加PPI见底，企业利润增速有望进一步小幅抬升，或将成为驱动股市的显性变量。

沪港通、深港通、沪伦通分别于2014年11月17日、2016年12月5日、2019年6月15日陆续开通，A股国际化进程进一步加速。A股先后被纳入MSCI、富时罗素以及标普道琼斯等重要国际指数且权重不断增加，外资在A股的话语权大幅提高。沪港通开通之前，外资买入A股最主要的途径是QFII，该方式限制条件多，过程繁琐；互联互通机制的开通为外资买入A股提供了更加便捷的渠道，外资对A股的投资热情持续升温。自2015年以来，以陆股通为代表的北上资金持续流入，2015—2019年外资增加值分为185.3亿、606.8亿、1997.4亿、2942.2亿、3517.4亿元。

图为2019年增量外资和杠杆融资

表为外资、杠杆资金与IF涨跌的关系

从杠杆资金来看，2019年8月8日证金公司整体下调转融资费率80基点，8月9日，沪深交易所同日发布扩大融资融券标的股票范围的新规。在政策和行情的相互配合下，以融资余额为代表的杠杆资金2019年净流入2564.8亿元，也创下近5年来的最大增量，2019年年末融资余额达到10054.69亿元，再次站上万亿元关口。

杠杆资金和外资持续流入，是推动A股上涨的直接因素。我们把陆股通和融资余额二者的增量资金与IF加权指数的涨跌情况进行比较：从年度表现来看，2015年—2019年，外资和杠杆资金的增量之和分别为1725.4亿、-1749.1亿、2857.0亿、216.2亿、6082.2亿元，IF加权指数的涨跌幅分别为0.22%、-9.97%、23.53%、-25.86%、37.36%，显然资金的进出与股指行情呈现明显的正向关系；从2019年月度表现来看，其中2月、3月、12月的外资和杠杆资金的增量之和分别为1349.9亿、1210.8亿、1264.8亿元，是年内前三大资金净流入，同时对应着股指相对较好的上涨月份，进一步说明资金与行情的正向关系。

2020年1月1日，央行决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000多亿元，此次降准从流动性和经济基本面两个角度利好股市，股票市场再次迎来做多窗口期。一方面，释放出流动性宽裕的信号，降准既可以对冲春节前的流动性缺口，又可以为一季度地方专项债的发行创造稳定的融资环境；另一方面，体现了逆周期调节，降准不仅可以有效增加金融机构的稳定资金来源，又可以降低金融机构资金成本，通过银行传导可降低社会融资实际成本，直接支持实体经济，进一步稳定经济预期。