事件：为支持实体经济发展，降低社会融资成本，央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，对此我们认为：

降准50bp释放约8000亿长期资金，对冲春节和地方债效应。从当前的准备金情况来看，央行全面降准50bp大约能释放8000亿长期资金。考虑到1月份春节即将到来、缴税和地方债提前发行的资金压力，除本次降准带来的8000亿流动性投放，还可能通过其他方式进一步注入流动性，帮助保持春节期间的流动性总量基本稳定。

货币政策灵活适度，着力降低社会融资成本。从今天发布的央行四季度例会来看，与中央经济工作会议的精神一致，货币政策的措辞从“松紧适度”微调为“灵活适度”，去掉了“把好货币供给总闸门”，但保留了“不搞大水漫灌”，强调“运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”。除了降准落地以外，近期央行推进存量浮动利率贷款定价基准转换为LPR利率，充分展现了2020年降低社会融资成本的决心。

货币、财政逆周期发力，或缓解经济下行压力。近年来，政策节奏倾向于向年初前移，近期降准、专项债等政策的推进，显示货币和财政政策的逆周期调节的落地，有助于缓解经济下行压力。从历史经验来看，长期改善仍依赖于需求的持续回暖，但近期企业库存处于历史低位，逆周期政策可能助力库存增速的短期回升。

降准政策预期充分，未来关注央行降息时机的选择。在12月底国务院表态之后，市场对降准的预期已经比较充分。下一个关注点是降准之后降息何时到来。虽然猪肉下跌导致通胀担忧下降，但CPI仍处高位，且未来PPI或明显回升，或增强政策刺激推升名义价格的感受。2020年央行定将通过降准和降息等方式引导社会融资成本的下降。但在本次降准之后，短期进行MLF操作的必要性似乎下降，意味着降息的时机有待观察，未来需继续关注通胀形势的变化，及其对央行降息时机的影响。

风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。