近期尽管利空不断，但是债市反应明显钝化。在央行连续大额投放跨年资金引发的宽松预期的支撑下，债市反而触底反弹。后期随着元旦、春节资金需求大增以及专项债在2020年1月开始大量发行，市场资金缺口较大，市场预期央行大概率降准释放流动性。短期经济数据空窗期内，经济企稳暂难证伪，债市有望在宽松预期的支撑下延续回暖势头。

年末政策宽松预期支撑债市走强。在元旦、春节临近，银行间资金面大概率季节性趋紧的背景下，央行月内再度超额续作MLF，继续投放中长期流动性，稳定市场预期。具体看，上周一央行开展3000亿元MLF操作对冲当日2860亿元MLF到期，小幅超额放量140亿元。10月以来央行已经开展5次MLF操作累计投放5230亿元中长期流动性，替代逆回购成为流动性投放的主要渠道，收短放长特征显著。此外，央行于18日重启逆回购操作，并连续三日大额投放跨年资金近6000亿元。由于临近年底，银行面临考核压力，需要中长期负债，避免资金面出现过度的结构性紧张。12月两次MLF操作均维持3.25%操作利率不变，短期连续降息落空。未来仍然存在量价配合的宽松空间，当前我们依旧看好元旦前后降准操作以及明年继续降息的可能。

中美贸易谈判再传利好。中美领导人于20日通电话。从海外市场来看，美股大涨，连续创新高，反映出中美两国元首进一步的沟通消除了市场对于贸易谈判进展的不利情绪。此外，近期公布美国三季度经济增速数据有所提高，并有迹象表明，在强劲的劳动力市场的支撑下，年末经济或多或少保持了适度的增长速度，市场对美国经济衰退的担忧逐渐消退。整体看，近期海外市场风险偏好继续提升，情绪上利空债市。

专项债确定1月初发行，加剧宽松预期。据四川财政厅披露，财政部提前下达四川省部分2020年专项债券新增额度624亿元。2020年1月2日起将全国首批发行，四川省2020年新增专项债券发行进度将位于全国发行前列。据了解，四川此次提前下达的专项债券额度重点用于支持7个领域符合条件的重大项目：铁路、收费公路、机场、水运、城市轨道交通、城市停车场等交通基础设施项目，天然气管网和储气设施、城乡电网等能源项目，农林水利项目，城镇污水垃圾处理等生态环保等项目。相比2019年而言，2020年首批专项债发行时间有所提前：2019年最早于1月中旬发行，而2020年提前到1月上旬。这将使得流动性偏紧，叠加2020年春节取现因素，银行体系资金更趋紧张，市场预计央行大概率将降准配合。

海外不确定性仍存。一方面，美国国会众议院12月19日高票批准“美国—墨西哥—加拿大协定”修订版，为这一北美地区自由贸易新框架的生效扫除重要障碍。取得贸易进展后，美国政府开始将矛头转向欧洲，有意借助关税手段施压欧洲联盟改变双边贸易现状。欧美贸易摩擦如果升级，将冲击规模接近1.3万亿美元的双边贸易，对全球经济前景带来巨大不确定性。另一方面，英国下议院议员们以358票对234票的结果通过了约翰逊政府的脱欧协议法案，这意味着英国将结束持续3年多的不确定性，于2020年1月31日脱离欧盟。该法案目前正在下议院和上议院进行进一步的审查，该法案还禁止延长2020年后的脱欧过渡期。这意味着，英国需要在11个月内与欧盟达成新的贸易协定，增加了英国出现无协议脱欧的风险。