考虑到临近年末获利资金减仓跨年的动机增强以及上方高点存在解套资金压力，近期股指将在当前点位附近窄幅振荡。而2020年积极因素较多，股市的“春季行情”值得期待。

在国内宏观数据边际改善、中美第一阶段协议达成、中央经济工作会议定调2020年政策基调、北上资金持续净流入等多方利好共振的情况下，风险偏好回升，股指快速反弹。目前IF、IH已分别上行至接近年内高点4140.6点和3071.4点，压力显现，IC距离年内高点5935.0点还有较大的空间。股指近期振荡的概率较大，主要原因在于临近年末获利盘减仓跨年的意愿增强以及上方存在套牢资金解套压力。

2020年政策面将推动社融需求走高

从社融对A股盈利传导的角度来看，社融和全部A股的盈利呈现同向变化，其中社融低点对盈利低点具有明显的领先作用，领先3—6个月。社融高点与盈利高点之间，可能存在双向领先作用，一方面可能是企业盈利达到高点后，或受限于规模经济边际效用的递减和资本报酬率的压力，扩产无力，不得不压缩融资，从而造成融资规模下行，出现盈利高点领先社融高点的情况。另一方面，也有可能是国家在经济过热阶段，为了抑制泡沫，先收紧货币政策，控制融资规模，从而造成企业盈利出现高点，导致社融高点领先盈利高点的情况。但当社融位于低点时，无论对企业融资扩产还是政策宽松的空间，都是比较有利的，所以社融的领先作用比较显著。

2019年中央经济工作会议对货币政策的定调为“稳健的货币政策要灵活适度”，措辞较上年的“松紧适度”更为积极。此外，会议强调“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本”，并且首次提及“增加制造业中长期融资”。央行除了将继续引导实体经济贷款成本下行外，还可能通过降准的方式加大信贷力度。融资成本降低将提振社融需求，同时经历了结构性去库存之后优质工业企业的补库需求也有所回升。

中央经济工作会议对财政政策的定调是“积极的财政政策要大力提质增效”，将引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域。财政部已提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。11月27日国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%调整为20%，公路、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目，在特定前提下，可以不超过5%的幅度适当降低项目最低资本金比例。从提前下达专项债限额以及降低固定资产投资项目资本金比例来看，2020年财政政策的支撑更加明确。2020年年初将有大量专项债上市，对一、二季度的基建调节效果将尤为显著。由于专项债已纳入社融口径，积极的财政政策将推动未来社融需求走高。

在政策推进的过程中，2020年一、二季度社融将显著回升，从社融与全部A股企业盈利的关系来看，2020年一、二季度全部A股的盈利将止跌企稳，企业盈利复苏必将带动股指走出阶段性上涨行情。

“聪明资金”持续看好A股

当前全球深陷负利率环境，外资寻求高收益资产，而中美贸易局势向积极方向发展，中国经济具有韧性，作为估值洼地的A股是全球范围内的优质权益资产。从动态市盈率PE-TTM的角度来看，全部A股、沪深300、上证50、中证500的PE-TTM分别为17.39、12.37、9.89和24.6，分别位于48.97%、52.69%、44.87%和12.06%的历史分位数水平，其中中证500估值处于明显低估水平，近期表现也较为强势。截至12月20日，今年以来北上资金净流入A股3410.47亿元，12月份净流入622.98亿元，已经创纪录地连续27日净流入，并且近期流入规模明显加大。

结论

总体而言，考虑到临近年末获利资金减仓跨年的动机增强以及上方高点存在解套资金压力，近期股指将在当前点位附近窄幅振荡。而2020年积极因素较多，货币政策和财政政策将在一、二季度集中发力，北上资金持续净流入，股市的“春季行情”值得期待。从操作的角度来看，可以做多远月空近月的跨期套利，这样可以兼顾收益与风险。