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根据国家统计局2019年12月16日公布的宏观经济数据：2019年11月规模以上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售总额同比名义增长8.0%，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长5.2%。

评论：

1、11月工业增加值同比增长6.2%，较10月增速加快1.5个百分点，大幅好于市场预期。本月工业生产大幅反弹，主要是逆周期调节起效，企业补库存意愿回升，这体现为与投资需求相关的重化工行业生产改善有关。其中，采矿业工业增速为5.7%，较10月加快1.8个百分点，钢铁行业工业增速为10.7%，较上月回升4.3个百分点，非金属矿物制品业增速8.6%较上月回升4.3个百分点。本月出口行业对工业增速超预期也有一定贡献，这主要体现在装备制造业生产的改善。其中，通用设备制造业为6.2%，较上月加快3.1个百分点，专用设备制造业增速为7.0%，较上月加快2个百分点。不过11月出口交货值降幅仅收窄0.4个百分点至-3.4%，短期内出口增速仍有压力。

2、1-11月固定资产投资同比增长5.2%，与上月持平。房地产投资和制造业投资均较上月回落0.1个百分点，增速分别为10.2%和2.5%，但是在政策支持下，本月宽口径基建投资增速回升0.2个百分点至3.5%。还值得关注的是，高技术制造业增速的较快增长。1-11月高技术制造业投资同比增长14.8%，较10月加快0.3个百分点。目前，房地产投资的先行指标保持平稳，全年地产投资有望维持在10%左右，而逆周期调节下，基建投资增速有望回升。整体看，投资增速未来一段时间内稳中有升的可能性较高。

3、11月社零增速同比增长8.0%，较上月回升0.8个百分点，明显好于市场预期。双11促销对11月社零增速反弹有明显贡献。1月商品零售额同比增速反弹0.8个百分点至7.8%，其中化妆品类零售增速从6.2%反弹至16.8%，家用电器零售额从0.7%反弹至9.7%，日用品类零售额从12.0%加快至17.5%。11月网上实物商品零售当月同比增长26.7%，较上月回升7.5个百分点，网购增速由17%加快至24.6%。这是2016年以来，首次11月电商促销对社零数据有明显影响，这显示了居民对价格敏感度的提升，说明猪肉价格、房价高企对其他消费其实有挤出效应，商品价格不下降的话，居民消费支出意愿较弱。

4、11月实体经济数据较为积极，国内基本面触底回升的迹象较为明显。我们预计未来在逆周期调节的驱动下，国内经济正在从衰退向复苏的宏观场景切换，在这样的情况下，股债都应有较好的表现，不过受制于未来一个季度名义增速的继续回升，股强于债的资产表现可能性更高。