虽然2020年的钟声尚未敲响，但2019年权益类基金几乎已然锁定了其自2015年以来最为高光的时刻。权益基金的超额收益无疑源于消费、医药、科技等板块的表现。然而进入11月以来，前期强势板块显现出回落态势，而综合市场观点来看，2020年公募基金的配置思路虽仍然落脚“核心”、“科技”等主线，但选股上更注重低估值、性价比等因素。

2020年选股难度增大，更强调估值和盈利匹配度

“2019年是流动性变化、中美贸易摩擦和MSCI带动的估值重构的综合结果。”华宝基金国内投资部总经理助理季鹏表示，“不同于2018年的流动性和贸易摩擦恶化预期带来的估值收缩，今年的流动性和贸易摩擦信心回升是有利于提高市场估值的。在这种背景下，部分行业大幅跑赢市场，上演结构性行情。”

12月13日，据国新办新闻发布会，中美第一阶段经贸协议文本达成一致。这意味着消除了市场一个重要的不确定性。

“根据历史经验，对2020年的市场收益可能不宜预判过高，相反今年的高举高打的相对收益思路明显要部分转向到绝对收益思路……要更加关注估值和盈利匹配度。”季鹏表示。

根据上投摩根统计，截至2019年12月11日，上证综指市盈率为12.71倍，处于历史40%分位以下，低于14.14倍的平均值。而根据星矿数据，沪深300指数截至目前涨幅排名前100的股票平均市盈率为67.31倍，其中32只股票市盈率超过50倍，13只股票市盈率超过100倍。

南方基金经理史博认为：“既要看到权益资产整体估值合理，仍具有明显配置价值的乐观因素，也要看到结构行情已经演绎的比较充分，选股难度将增大。”

而对于一些低估值品种，鹏华基金经理伍旋的配置思路更为明确：“对于目前估值处于历史25%分位的行业和优质公司会重点关注，去分析这些公司目前的估值低，是来自基本面的因素还是情绪因素，如果是情绪因素，就会做一些偏左侧投资。”

从市场参与者的角度，今年以来，除去海外配置资金入场外，银行理财子公司纷纷落地，保险资管新规则进入征求意见阶段。这部分因素在基金经理看来，会影响机构资金配置“集结点”向低估值转移。

如圆信永丰基金经理范妍便指出，海外资金配置和国内机构配置，包括了保险、社保、养老等机构，以及银行理财子公司的配置方向，低估值、高股息的板块是较符合机构的投资思路。

“相反的，对于今年市场较为热门的龙头行业及公司的股票，明年会持观望态度，考虑到外资资金配置行为的变化，可能出现一些对龙头抱团松动的迹象，这部分风险需要重视。”范妍还表示。

从时间窗口来看，年初的业绩预告期将至，也会影响基金经理们的配置倾向。农银汇理基金许拓认为，如果部分个股前期涨幅巨大，业绩预期较高，可结果不如预期，那么这些股票来年的表现将和低估值的个股拉开差距。

强势板块“抱团”或松动，景气反转板块受关注

在今年结构性的行情中，公募基金走出“小牛市”，多只基金年内业绩翻倍，消费、科技、医药三大板块“功不可没”。根据星矿数据，今年以来截至12月13日，中证消费指数累计涨幅达到60.44%，科技100指数达到38.39%，中证医药指数达到27.18%。

“前期市场不少医药、消费类公司已被高估。”国泰基金经理徐治彪直言，“市场最终都会出现均值回归。现在再去买那些高估值的医药股，已经很难赚到公司业绩的钱了，可能只能赚到博弈的钱、泡沫的钱。”

该观点也代表了部分公募基金的看法。对于明年的布局，多家公募基金持有谨慎乐观的态度，认为明年A股仍存在结构性行情，但也表示今年涨幅较高的医药、消费等板块估值已经相对不便宜。

那么在目前节点上，未来的机构资金又会涌向哪里？

农银汇理基金经理徐文卉认为，底部反转主线上，看好电动车明年的投资机会。经历过补贴退坡、竞争加剧等负面因素，各细分行业的竞争格局相对明朗，龙头雏形已现，随着终端明星车型的出现，产业链景气有望反转。“但是中长期我们仍最为看好消费服务领域，比如教育、医疗服务、供应链管理等。”

泓德基金经理王克玉则表示，明年主要关注三个板块，一是高端制造业和新兴产业中的TMT、新能源，这是中国在全球具有明显竞争优势的行业；二是大众消费品行业；三是部分传统周期型公司。目前，周期行业的供给收缩开始普遍出现，在需求相对稳定的情况下，供需格局得到明显优化，库存和价格在今年四季度均获得明显好转，经过一年多的收缩之后，宏观需求有转好的机会和条件，这类公司在目前低估值状况下有明显的业绩改善带来的投资机会。

在一些低估值板块受到更多关注的时候，公募基金对于目前涨幅较高的科技板块估值存在相对较多的争议。不过，不少基金经理认为，科技股中的的细分板块和个股仍有继续挖掘的空间。

融通基金经理邹曦认为，对于科技股而言，贸易摩擦达成阶段性协议，那么前期科技股的逻辑或将重构。长期来看，我们需要发展自主供应链，但短期必要性已不再迫切，因此短期可能存在高估。

不过科技板块的细分子板块相对较多，5G浪潮的来临让科技板块迸发出新的活力，从上游的通信设备、电子器件等偏硬件领域，到下游的计算机、传媒等板块，在业务模式和盈利驱动上有了拓展空间。

宝盈基金经理张仲维则更为具体的分析了科技板块细分领域的投资机会。他认为主要在以下三个方面：一是5G基站建设，5G基站在2022年会迎来小高峰；二是5G智能手机放量，高清视频、VR/AR、云游戏等会为5G手机带来更多的投资机会；三是半导体将迎来快速发展，在半导体产业链中设计端投资机会最大，有越来越多的设计公司涌现，这些芯片公司在未来都会有很大的发展。