海关总署公布数据显示，11月份以美元计价进口同比回升0.3%，出口同比下降1.1%，贸易顺差396.5亿美元，同比变动-31.3亿美元。以人民币计价进口同比回升2.50 %，出口同比回升1.3%，贸易顺差2742.1亿元，同比变动-117.9亿元。

一、进出口反向变动、贸易顺差同比收窄。11月以美元、人民币计价出口增速分别较上月变动-0.3、-0.8个百分点，以美元、人民币计价进口增速分别较上月变动6.5、5.8个百分点。出口增速的变动与当月PMI相关分项背离，出口表现不及市场预期，但进口好于预期。美元计价的进口同比增速为今年5月以来首次当月转正，进而导致贸易顺差规模结束了此前连续6个月的同比回升。受进口回升、去年同比基数走高的共同影响，11月贸易顺差规模同比回落，考虑到12月贸易顺差同比基数继续走高，预计四季度贸易顺差对经济增长的拉动率或收窄。

二、农产品和汽车进口回升较快。农产品进口同比增速33.19 %，较上月回升25.9个百分点。其中鲜、干水果及坚果进口增速回升30.0个百分点，谷物及谷物粉进口增速回升28.9个百分点，大豆进口增速回升60.8个百分点，食用植物油增速变动-15.6个百分点、但仍处于高位。工业品方面，原材料进口增速回落，原油、成品油、初级形状塑料、纸浆、钢材、铜材、机床进口仍延续此前的同比负增长。汽车及底盘进口增速转正，大幅回升60.6个百分点，或与汽车去库存去化后的补库存动机有关。

三、中国对美出口回落、对东盟出口表现较好。10月中国对美国出口增速回落6.8个百分点，导致当月出口增速回落1.5个百分点；对欧盟出口增速回落6.9个百分点，导致当月出口增速回落1.1个百分点。中国对中国香港出口增速回升8.3个百分点，导致当月出口增速回升1.1个百分点，但仍处于连续负增长状态；对东盟出口增速回升2.2个百分点，导致当月出口增速回升0.4个百分点。其他国家中，中国对印度出口降幅收窄和对巴西出口增速扩大合计导致出口增速回升0.4个百分点。

总体看，我们认为出口增速有望短期转正，但Q4净出口的经济增长拉动率或回落。同比基数走高是导致11月出口同比降幅扩大的重要原因，12月同比基数走低或成为促使当月出口同比回升的重要因素。叠加近期相关高频数据总体回暖，我们认为12月出口同比增速有望短期转正。考虑到2020年春节出现较早，预计2020年1月的出口增速向下波动、2月向上波动，但目前看2020Q1的出口增速中枢可能并未发生变动，仍在0附近。