时近年底，各大券商纷纷举办2020年度投资策略会，那些头部券商齐喊“牛来了！”。

就在12月5日，某券商称：“明年A股结构牛市可期，沪指有望达到3500点”。

至于“健康牛”、“小康牛”、“成熟牛”、“结构牛”、“创新牛”之类的造词大赛，更是火爆开启，层出不穷……

券商断言明年“牛来了”的依据主要有三：一是外资流入；二是盈利增长；三是估值洼地。

先说外资流入。今年外资到底流入了多少，有各种数字，比较一致的说法是2000多亿人民币。就算如此，外资持有A股流通市值占比也就3%多一点。而有统计显示，今年(截至11月25日)两市已合计发布2652份减持公告，平均每天10份多，仅公告提及的重要股东净减持金额，就已超过2600亿元，净减持金额不仅创下近十年新高，更超过过去三年的净减持金额总和。明年更是减持大年，从2019年11月至2020年3月，A股将有1541亿股集中解禁，以现有价格计算，解禁总市值将高达1.9万亿元(当然解禁不等于减持)。据说明年外资净流入A股资金规模有望达到4500亿元，这些“净流入”与减持大军一比，不值一提。

再说盈利增长。今年前三季剔除金融类上市公司，非金融企业盈利下降3.16%，估计全年也好不到哪里去。至于明年，需要告别房地产、基建推动增长的老路，转向创新型、消费型经济。但新经济到底能增长多少，谁也无法预计。

最值得一说的是所谓“估值洼地”。是的，目前香港恒生指数9-10倍，上证指数13-14倍，比之道指20多倍纳指近30倍，确实堪称“洼地”。问题是，在恒生指数50家成分股中，金融占了45.75%，地产占10%，信息技术只占15%。恒指前十大成分股(腾讯、建行、中国移动、汇丰、友邦保险、中国平安、中海油、工行、新鸿基地产、香港联交所)，真正属于高科技的仅腾讯一家。反观美股前十大(苹果、微软、谷歌、亚马逊、脸谱、摩根大通、维沙、强生、沃尔玛、宝洁)，高科技占比达70%。沪深两市前十大市值公司(工行、茅台、农行、平安、中石油、中行、招行、国寿、五粮液、中石化)，更无一家高科技企业。

毫无疑问，无论是行业前景还是企业成长性，金融地产之类的传统企业只能低估值，高科技企业理所当然估值较高。以美股为例，前五大高科技公司(苹果、微软、谷歌、亚马逊、脸谱)目前市盈率分别为22.26倍、27.97倍、28.27倍、75.44倍、31.64倍。而A股创业板平均市盈率44.8倍，科创板更在70倍左右。同为高科技企业(更别说创业板和科创板中还有不少伪科技)，A股一点不比美股便宜。

再以美国和香港两地上市的阿里巴巴为例，目前阿里美股200美元/股，按港股1拆8，再按美元兑港元汇率1:7.83计算，其股价为195.75港元，而目前阿里港股股价为197.5港元。谁说港股便宜？

至于说到金融地产，A股确实廉价。这是因为中国的商业银行息差之大、盈利之丰，为全世界所无，30来家上市银行居然占了全市场近3800家上市公司盈利的半壁江山。同样，房地产企业的高盈利也与楼市近年来高烧不退有关。

由此看来，港股、A股为全球“估值洼地”的说法可以休也。

既然上面提及的三大“依据”都不明确，A股明年会迎来指数牛市的说法就很难成立。不仅是明年，恐怕在A股市场转型之前，都不大可能出现轰轰烈烈的指数牛市。

但这并不是说A股一直会熊气弥漫。记得之前笔者曾撰文提及，12年前上证指数曾高达6124点，彼时两市共有1458家上市公司，如今指数3000点都不到，但12年前已上市、目前仍在交易的1451只A股，有636只股价超过6124点水平，占比43.83%。其中，269只A股涨幅超100%，14只A股涨幅超过10倍。包括12年来涨幅达35倍的长春高新，30倍的华夏幸福，29倍的三安光电，22倍的恒瑞医药，15.5倍的通策医疗，13倍的片仔癀，12倍的格力电器，以及9倍的贵州茅台等等。

同样，迄至今日，上证指数今年涨幅约为16.76%，可据统计，382只股票型基金平均业绩增长达35.96%；2962只混合型基金今年以来整体回报也达25.47%；表现最好的基金业绩涨幅甚至超过100%。

看来，看轻指数精选个股，方是安身立市之道。