短期震荡一致预期，更需放眼中期格局研判。结合银行理财子公司、北上资金、新成立基金等维度研判，2020年增量资金约为1万亿。短期坚守新β，中期找未来龙头。

大势研判不重要？我们更需着眼中长期市场格局。从短期来看，震荡已经成为市场的一致预期，自上而下的推动力量有限，而自下而上的估值压力凸显，市场处于上有顶而下有底的状态之中，那是否意味着大势研判不重要了？我们认为，震荡格局之下需要放眼中长期格局。如若看好中长期格局趋势，短期对于波动的承受能力可以适当放大。本文就2020年的三大增量资金进行分析。

一、银行理财子公司。相较2018年及之前年份，银行理财子公司的建立对于权益市场资金层面的影响是边际最大的。从当前的理财子公司披露状况来看，已开业8家，获批筹建有5家，拟成立公共20家，总共有33家。截至2018年，非保本银行理财存续余额为22.04万亿，其中权益类投资占比为9.92%，对应规模达到2.19万亿。如果按照3%的年增速计算，截至2020年非保本银行理财存续余额有望达到23.38万亿，按照10%的权益类占比估算，权益市场投资规模有望达到2.34万亿。就此，我们估算2020年银行理财子公司对应的增量资金规模在1500亿元左右。

二、北上资金。2020年，我们可能面临一个低预期的外资流入环境(MSCI纳入比例再向上提升需要时间，空间尚未打开)，少了指数型被动的资金流入，主动流入的北上资金成为判断的核心。回顾近年北上资金流入节奏，我们发现每年的“流入斜率”惊人类似。例如，2018年股票市场从年初的3500下跌至年末的2500点，北上资金仍是净流入2687亿元。2019年股票市场环境明显改善，北上资金净流入规模在3020亿元(至今)。因此，如果按照外资的“流入斜率”进行外推，2020年外资净流入的规模在2500-3500亿元之间。

三、新成立公募基金。一方面是市场表现的风格倾向性，另一方面是定价权变化带来的投资久期的变化，市场中参与的散户向公募产品迁移，表现为近年来新成立基金份额稳步上升。从2017年至今(2019年12月)，新成立基金偏股型份额增速CAGR为18%；从2011年至今，新成立基金偏股型份额增速CAGR为16%。以此为估算基础，我们认为2020年新成立基金偏股型规模有望达到4900-5000亿元。

综合银行理财子公司、外资、新成立基金规模，2020年这三者增量基金有望达到9000-10000亿元。相较2019年略有收缩，核心是少了MSCI纳入的被动资金规模(3000-4000亿元)。

短期来看，选择配置方向比择时更重要：选择低估值-稳盈利对抗杀估值预期(新β)。中期来看，震荡格局之中，更需要放眼中期。整体看，2020年资金格局相较2019年略微收紧，但是银行理财子公司和新成立基金的份额有望对MSCI带来的被动资金的缺少形成对冲，这将稳定2020年的资金格局。整体还是存量博弈格局之下，寻找方向变得异常关键，在分散性的行业之中寻找未来龙头将是核心原则。