一、监管层积极倡导上市公司进行现金分红

监管层积极倡导上市公司进行现金分红。2017年4月，证监会表示：“上市公司现金分红是回报投资者的基本方式，是股票内在价值的源泉。上市公司不应长期无正当理由不分红。” 2018年2月，5家上市公司参加上交所现金分红专项说明会，正面解释为何不分红。今年5月证监会主席易会满表示：A股股息率从2014年的1.85%增加到2018年的2.41%，已经与标普500指数和道琼斯工业指数大体相当。

二、A股上市公司分红率持续提升

2.1 A股现金分红公司数量和分红率持续提升

近年来，在监管引导之下，A股进行现金分红的上市公司数量和分红力度都有较大的改善。2018年共有2569家公司进行了现金分红，占全部上市公司的72.0%，而在2010年这一比例仅为62%。与此同时，从上市公司分红率(现金分红金额占净利润的比重)也持续提升，从2010年的30.3%上升至2018年的36.3%，由此可见上市公司分红力度在持续提升。分红公司数量和分红力度的提升都反映了A股正在形成积极分红的市场氛围。

2.2 近4年(2016-2019)A 股平均股息率与美股平均收益率基本相当

对于上市公司现金分红，投资者最关心的莫过于股息收益率(每股现金分红与股价的比值)，即股息率。与国际主要市场比较，A股整体股息率并不高，沪深300指数2016-2019年平均股息率为2.16%，低于3%左右的全球平均，但已经与美股股息率相当。但是从行业结构来看，部分行业股息率相对较高，其中典型的代表是银行，2016-2019年银行平均股息率高达3.8%，主要得益于银行股的持续高分红以及行业的低估值属性。

分行业来看，银行行业是A股股息率最高的行业。其中的原因是银行行业业绩稳定，具备长期现金分红的基础，同时A股银行行业估值长期处于低位，低估值属性导致金融行业股息率较高。2016-2019年A股银行行业平均股息率达3.82%，远高于其他行业。第二梯队中，汽车、钢铁、地产、采掘、家电、化工、公用事业平均股息率分别为2.42%、2.41%、2.32%、2.17%、2.16%、2.11%、2.06%。

三、当前A股股息率持续高于国债收益率，高股息组合配置价值凸显

从国内情况来看，2018年下半年以来，以中证红利指数为代表的A股高股息组合的股息率持续高于10年期国债收益率，高股息组合的相对配置价值显著。具体来说，截止11月9日，中证红利指数股息率为4.2%，高出3.2%的10年期国债收益率1个百分点。

众所周知，股票投资总收益来自两个方面：资本利得与现金分红(确定性收益)。长期来看，现金分红是投资收益的重要来源。1926-2015年，标普500指数总收益的40%来自现金分红，60%来自股价上涨。由此可见现金分红是股票投资长期收益的重要来源。

四、高股息组合能获取明显超额收益

4.1 高股息组合长期获取明显超额收益，复利效应促使超额收益更为显著

长期来看，高分红组合能获取明显的超额收益。2009年以来，以中证红利指数为代表的高股息组合累计超额收益率为35.01%(以沪深300为基准，截止11月9日)，如果考虑红利再投资的复利效应，高分红组合的超额收益率将更高，高达84.60%。

4.2 高股息组合能长期获取较高超额收益的内在原因

高股息组合能长期获取较高超额收益的内在原因可以归结为高分红股票业绩稳定，具有较强的盈利能力，并且现金流充裕。上市公司进行高分红的基础是业绩稳定和现金流充裕。持续稳定的现金分红反映了公司的盈利能力较强，现金流较为充裕，因此高分红绩优个股能给投资者带来稳定的超额回报。

从数据上来看，我们确实能看出高分红股票的ROE和净现比(经营活动现金流金额/营业收入)都高出基准水平。我们还是以中证红利指数成分股代表高分红组合，以沪深300为基准，我们发现2010年以来中证红利指数成分股ROE整体均高于沪深300指数成分股。而现金流方面，中证红利指数成分股经营现金流净额占收入比同样高出沪深300指数成分股。

五、三个维度构建A股高股息组合

构建高股息组合的目的是筛选出那些稳定分红稳定且股息率较高的优质个股。由于股息率=分红率/PE，因此个股股息率较高有可能是由于PE较低，而低估值导致的高股息率可能存在价值陷阱问题。所谓价值陷阱是指有些看似估值很低的股票，由于基本面持续恶化导致后续股价持续下跌以及高分红无法延续，也就是说“便宜有便宜的道理”。

为了避开价值陷阱，我们从“现金分红、基本面和行业分布”三个维度来构建高股息组合。具体筛选指标如下：

1)现金分红：股息率高于3%、2010年以来连续分红且过去三年每年分红率高于30%。上述标准基本可以筛选出稳定分红且股息率较高的股票池。

2)基本面：近一年日均总市值大于200亿、2010年以来每年ROE大于10%且最新ROE TTM大于10%。上述标准能够股票池中进一步筛选出流动性相较好、ROE较高的个股。

3)行业分布：每个行业公司数量不超过2家，符合标准的同一行业多家公司选取股息率最高的两家公司。上述标准主要目的是防止组合中行业过度集中。

最后我们构建的高股息组合包含12只个股，分别为：上汽集团、农业银行、工商银行、宁沪高速、万华化学、华域汽车、万科A、海螺水泥、长江电力、伟星新材、保利地产、格力电器。

风险提示：政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)