10月下旬以来，影响债市的中美贸易摩擦阶段性缓和、风险偏好回升、三季度经济阶段性企稳、专项债将提前下发等因素逐渐消退。最新公布PMI数据显示，经济预期差再现的可能性较大，短期债市存在摸底结束并企稳回升可能。短期关注经济数据预期差带来的期债交易机会。

中期来看，中美利差和全球负利率仍是比较好的安全垫，中国债市具有明显的估值优势，近期外资增持国内债市热情不减。房地产限购和隐性债务约束拖累经济上升并抑制融资需求回暖，经济仍有压力，未来中美经贸问题仍将反复，中期债市仍看涨。

经济数据预期差或再现，短期对债市有支撑。上周，最新公布最新PMI数据显示，10月官方制造业PMI为49.3，较上月下跌0.5，连续六个月处于50以下，达到2019年次低。如果排除部分年份春节月份的数据低点，本月数据达到2012年8月以来的最低点。本月数据下行的原因是供应和需求的双收缩，制造业PMI大部分分项也下降。整体看，季末效应消退，经济预期差再现。基本面重新利好债市。

首先，PMI动能指标重新回落。新订单和产成品库存均有所下滑，但新订单回落幅度更大，因此表征新经济动能的指标明显回落。而PMI生产指标和6大发电集团日均耗煤却出现背离，因为PMI生产指标更能反映全体经济实际的生产情况，发电耗煤只反映传统高耗能行业生产走强，因此这种背离反映新经济的行业生产走弱更多。

其次，需求不强，生产放缓，原材料、产成品均继续去库。PMI中的出口和内需订单均有所走弱，下游需求不强导致原材料价格涨幅收窄，进口和采购量重新放缓，因此9月的数据全面好转体现了季末效应的特征。之前，9月经济数据公布后市场对于四季度经济企稳的预期有所加强，但今年经济数据呈现明显的季节性特征，最新PMI数据再度印证这种“季末向上，季末向下”的数据特征。PMI显示基本面重新有利于债券，债市经过目前的回调后，配置价值凸显，每一次回调都是加仓的机会。

美联储10月如期降息，未来降息仍存变数。北京时间2019年10月31日凌晨2点，美联储召开议息会议，宣布降息25个基点，下调联邦基金利率区间至1.5%—1.75%，符合市场预期。对比上次会议内容，投票结果方面，美联储以8比2的投票结果下调联邦基金利率区间25个基点至1.5%—1.75%。具体表述上，美联储在政策声明中删除了“采取适当行动”的承诺，重申通胀率低于2%，经济活动以温和速率上升，重申劳动力市场依然强劲，经济活动一直在以温和的速度增长，企业固定投资和出口有所减弱，家庭支出增长强劲，重申近几个月就业增长稳健，失业率保持在低位。因此市场认为，美联储会后声明偏鹰派。我们认为，尽管声明中删除“采取适当行动”的措辞，但同时也提到四季度仍将需要关注经济数据的进一步走势和外部风险进展来决定是否再降息。

目前来看，美国经济仍存压力。9月美国新增非农就业人数稳步上升，失业率再度下降，平均每时薪资增速减慢，引起经济衰退担忧。通胀持续下行，多类零售销售额环比下跌，9月零售销售额环比下降0.3%。房地产受低库存影响，销售量走低，房价下行。因此，四季度降息与否仍存较大变数。

日本央行按兵不动，前瞻指引暗示宽松可期。日本央行上周举行议息会议，维持基准利率在-0.1%不变，维持10年期国债收益率目标在0%附近不变，维持资产购买规模不变。不过，日本央行计划于11月将通胀挂钩债券购买量从250亿日元提高至300亿日元。日本央行还下调了今明后三年的核心通胀以及GDP增速预期，认为当前需关注海外风险，如果风险上升将毫不犹豫地加码宽松。值得注意的是，日本央行调整了前瞻指引，删除此前指引中的超低利率维持至2020年春季的利率时间框架，改为在加强指引下将维持利率在低位或更低水平，为接下来的宽松行动铺路。