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整体业绩：A股利润增速边际企稳

1.1 A股营收增速下滑，利润增速边际企稳

截止10月31日，9月30日截面处的3691只A股上市公司中3687只股票披露三季报。自下而上统计板块及行业情况时，数据对比需要采用可比口径，一方面统计的股票池需要固定，另一方面同一股票不同财报数据也需要具备可比性。我们以三季报披露的公司作为股票池，同时考虑并购重组带来的财报调整问题，对2019年A股三季报进行分析。

全部A股2019Q3归母净利润累计增速为7.16%，可比口径下，环比2019Q2增速小幅提升0.09个百分点，基本持平。全部A股非金融板块归母净利润累计增速为-1.54%，环比2019Q2增速提升0.14个百分点。2019Q3全部A股营收累计增速8.81%，环比上半年增速下滑0.70个百分点，全部A股非金融营收增速为7.80%，继续下滑0.78个百分点。整体来看，A股营收增速继续下滑，但降幅收窄；在PPI降幅扩大、工业企业利润增速持续为负的情况下，归母净利润增速环比小幅提升，边际现企稳迹象。

1.2 主板业绩下滑，中小创持续改善

主板2019Q3营收和利润累计同比增速分别为7.88%和9.07%，环比上半年分别下降0.89和0.81个百分点，业绩呈现双降局面。中小创板块实际业绩表现持续改善，和此前三季报预告结果一致。2019年Q3中小企业板利润累计增速转正，环比提升4.82个百分点，营业收入增速6.47%，环比上半年小幅下滑0.38个百分点。创业板延续年初以来的改善势头，Q3利润累计同比-4.54%，环比Q2继续提升16.26个百分点，剔除温氏和乐视网之后，创业板利润累计增速转正，Q3到1.71%，环比提升7.88个百分点。而且从营收来看，创业板Q3营收增速9.07%，相比Q2提升1.35个百分点，结束下滑。

1.3 创业板指业绩改善明显，制造业利润降幅收窄

2019Q3创业板指成分股归母净利润累计同比增速由负转正，环比Q2大幅提升10.34个百分点，是创业板业绩改善的主要原因。创业板指成分股营收累计同比为11.67%，环比提升0.69个百分点。无论是利润增速还是营收增速，创业板指成分股均高于创业板整体。

在经济下行压力加大的宏观背景下，中小创板块业绩虽然边际上有较大改善，但增速仍然在0附近徘徊。从绝对业绩来看，大盘价值成分股的业绩更加稳健。2019Q3沪深300和上证50成分股的累计利润增速分别为11.29%和11.30%，依然维持较高水平，而中证500利润增速降幅继续扩大。不过值得关注的是2019Q3制造业板块的利润增速为-6.34%，仍然保持负增长，但环比降幅小幅收窄，这与制造业工业企业利润数据相互验证。当前制造业依然是宏观经济增长的重要支撑因素，稳制造业投资已经成为政策稳增长的重要组成部分。后续随着制造业投资增速从底部逐步回升，制造业业绩将持续向好。

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盈利能力：整体下滑，板块分化

2.1 全A资产负债率下滑，中小创盈利能力改善

全部A股三季度ROE(TTM)为9.20%，环比Q2下降0.17个百分点，创2010以来的新低。板块方面，主板、中小企业板和创业板三季度ROE(TTM)分别为9.86%、6.01%和2.14%，环比分别下降0.26个百分点、提升0.38个百分点和提升0.6个百分点。其中，创业板连续两个季度盈利能力环比提升。根据杜邦公式拆解来看，全部A股净利率和资产周转率小幅提升，盈利能力下降的主要原因来自于资产负债率的下滑。这表明A股企业整体举债动力不足，企业生产信心不足。但随着政策对于中小微企业的大力支持，LPR改革推进带来利率下降预期，中小企业板资产负债率提升明显，减税降费等一系列政策也显示出成效，助推净利率整体小幅提升，中小创板块三季度滚动盈利水平底部出现边际改善。

2.2 杜邦三项共同拖累，全A非金融盈利能力持续下滑

全部A股非金融Q3的ROE(TTM)为7.53%，环比继续下滑0.17个百分点。其中，资产周转率、净利率、资产负债率均出现下滑，共同拖累导致全A非金融板块盈利能力延续下降。从三者的拖累权重来看，总资产周转率的拖累贡献最大，达到50%以上，其次为净利率。

随着PPI降幅的进一步扩大，海外需求的放缓，企业营收面临下滑压力，三费占比维持稳定，通胀带来的成本提升，压制企业盈利，企业举债扩产的动力不足，整体盈利能力仍然面临考验。从10月最新的PMI数据中，我们也可以进一步观察到原材料及产成品库存仍然在持续下滑，根据我们此前对库存周期的判断，四季度库存有望见底，这对于改善企业盈利预期有正向作用，届时有望扭转A股盈利能力持续下滑的趋势。

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业绩结构：金融消费高增长，龙头效应依旧

3.1 金融消费业绩高增长，成长风格利润降幅收窄

2019Q3消费和金融风格板块利润累计同比分别为13.88%和16.19%，其中消费板块环比提升4.08个百分点，业绩改善明显，金融板块延续一季度以来的高增长。成长风格板块利润累计同比降幅收窄5.74个百分点，而周期风格板块利润增速降幅进一步扩大。整体来看，金融消费业绩保持高增长，消费风格Q3业绩改善明显，成长风格利润降幅收窄，周期风格业绩增速处于历史低位。

3.2 板块业绩分布趋同，龙头公司业绩占优

对于不同的板块，我们按2019Q3利润累计同比增速对其内部企业进行分布统计发现：不同板块业绩增速分布情况类似，负增长企业占比均达到40%以上，而业绩翻倍的公司占比约为12%。

我们进一步对全部A股非金融板块的上市公司进行市值和营收分组，统计发现市值越大的分组2019Q3利润增速越大，营收越大的分组利润增速也越大，业绩增速与市值大小、营收规模之间存在很强的正相关。2019Q2的情况一样，说明A股上市公司业绩存在很强的龙头效应和规模效应。不过从增速环比变化来看，业绩越差的公司波动也越大，增速环比提升也往往更加明显，但整体还是业绩好的龙头公司更加稳健。

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行业比较：关注家电、非银、公用事业、电气设备

4.1 精选业绩：电子、非银、建筑装饰等

从行业层面来看，考虑财务调整之后，非银、农林牧渔、国防军工、计算机、食品饮料等行业2019Q3归母净利润累计同比增速较高，按照可比口径，通信、商业贸易、传媒、轻工制造、电子、非银等行业利润增速环比提升明显。

但是由于部分个股业绩对于其所在行业整体的影响较大，我们这里需要做一个剔除，主要涉及的行业包括家电、传媒、商贸、国防军工、通信等，剔除后再统计我们发现商贸和国防军工增速环比均出现下滑，苏宁易购的业绩改善是商贸行业边际改善的主要原因，而天海防务对于国防军工行业整体业绩影响非常大。

综合以上分析，电子、非银、建筑装饰、公用事业、家电、电气设备、银行和医药行业Q3整体业绩改善明显，而食品饮料、建材、机械设备、计算机、农林牧渔等行业增速下滑，但仍然维持高增长。

4.2 考察盈利能力：家电、非银等

盈利能力层面，食品饮料、家电、建材、房地产、非银、银行等行业保持较高的ROE(TTM)，从环比变化来看，农林牧渔、商贸、非银、公用事业、机械、传媒等行业盈利能力改善明显。连续两个季度持续改善的行业有家电、非银、农林牧渔、公用事业、机械、计算机、电气设备以及国防军工。

综合来看，业绩改善明显且盈利能力持续改善的行业包括家电、非银、公用事业、电气设备。

4.3 二级行业：船舶制造II、计算机设备II、农业综合II等业绩改善明显

具体到二级行业，我们考察条件为：利润增速为正且环比有提升、营收增速为正且环比有提升。船舶制造II、计算机设备II、农业综合II等行业业绩改善明显，其中非银行业的三个二级行业均出现在列表中，这也印证了非银行业Q3业绩大幅改善。