对大部分私募基金来说，2015年是一道分水岭。在经历了一轮波澜壮阔的牛市后，2015年下半年A股市场迎来了一场深度回调，还没等投资者回过神来，2016年开年又出现熔断，到了2018年，A股历史上跌幅第二的熊市席卷A股市场，股市再度兵荒马乱。对特别重视回撤的私募基金来说，2015年后的日子并不好过，其中有不少机构在此期间败下阵来，从此告别资本市场。

相聚资本作为一家成立于2015年的私募基金，非但没有被之后几年凶残的市场打败，反而在“狂风暴雨”中“茁壮成长”，甚至在成立后的每一年都取得了正收益。公司投研团队的核心成员具有十年以上公募基金投资经验，是公、私募双料金牛奖获得者。在过去的十年中，相聚资本的团队成员7次捧起素有中国私募界的“奥斯卡”之称的“金牛奖”。 

明星公募投资总监华丽“奔私”

作为“公奔私”中的一员，在成立相聚资本之前，梁辉在公募干了13年。2002年，梁辉加入泰达宏利基金，并做了7年基金经理、3年投资总监。在这10年的基金管理生涯中，梁辉管理过泰达宏利80%的股票型基金，包括成长基金、周期基金、首选基金、效率基金、品质基金、红利基金、精选基金以及市值基金等等。其掌管的基金产品曾多次获得金牛奖，部分产品甚至达到了10年10倍、年均26%的收益。在梁辉任职泰达宏利投资总监期间，公司有一半基金排名全市场的前25%。

2015年，梁辉转身投向私募浪潮，与几位同事一起创立了相聚资本。梁辉坦言，私募最大的特点是注重绝对回报、控制回撤，这与他本身的追求比较一致。虽然在公募时取得的业绩也不错，但想要获得像巴菲特一样的稳健的收益回报很难，所以选择“奔私”。梁辉和他的团队希望把在公募基金时期所构建的比较成熟的投资方法运用到绝对回报上。

如今，在相聚资本的核心管理层中，既有千亿公募基金投资总监、明星基金经理，也有顶级投资银行的执行总裁。他们立志通过领先的风控制度，卓越的选股能力为投资者创造持续稳健的投资回报。

绝对收益之王——每年均盈利

相聚资本也确实没有辜负自己的初衷。成立至今，公司的业绩都非常好，在市场的几轮牛熊转换中，每年均取得正收益，可以说是当之无愧的“绝对收益之王”。

谈及投资策略，梁辉表示，成立相聚资本后，团队仍然倾向于偏成长性的行业，公司的选股思路也没有发生太大的变化。在投资过程中，公司会重点选择空间大、护城河深、增长质量好、安全边际高的公司。总体来说，这类公司更为独特，属于细分行业中增长比较快的龙头企业。另外，为了规避宏观波动的风险，相聚资本所选的行业不会特别集中，相关性也不强，都是基于不同的主线进行配置。

具体来看，相聚资本的选股标准为：（1）需求稳定或者提升；（2）盈利确定性增长；（3）估值相对于长期盈利能力具有合理性。例如，科技行业，创新驱动加政策扶植；必需消费，医药、食品、物业管理；其他备选行业包括汽车、与地产竣工相关的细分行业等。

而收益方面，在相聚资本看来，个股的超额收益无非来自两个维度：业绩和估值。其来源主要有三个途径：（1）公司未来三年的高速成长并没有被市场充分反应；（2）公司的长期价值被市场低估；（3）公司具有绝对价值或者“隐蔽资产”，比如有吸引力的分红收益率、土地、矿产、高成长性子公司等。

做投资，先平衡风险与收益

“市场有风险，投资需谨慎”，这句话都任何人来说都是适用的。对投资者来说，当系统性风险来临的时候，无论什么样的策略，都无法躲过回撤的“暴击”。而相聚资本这几年来能取得如此优秀的业绩表现，与其风险控制能力不无关系。

相聚资本会根据资金来源和投资人可承担风险程度进行资产配置，对不同的产品分别设置风险敞口和风险系数，并通过仓位管理来平衡风险和收益。为了在风控层面尽可能做到精准，相聚资本在风控框架中考虑宏观、政策、估值以及市场氛围等因素，而且还运用了量化工具作为辅助。

我们可以发现，正是相聚资本自下而上的安全边际和自上而下的风险控制，使得其投资组合承担的风险比较小，进而帮助自身哪怕在熊市中也可取得绝对回报。

给投资者的建议：拒绝杠杆

第一，不要用杠杆、衍生品。

第二，优选个股、少做波段，选择最好的公司长期持有，跌下来还可以小幅加仓。

第三，纪律也是个非常重要的规则。投资本身是反人性的，此时就需要有纪律，在整体仓位、估值方面严格执行这一纪律。

未来大方向仍是新兴成长和消费

展望四季度的A股市场，多数私募基金都持有谨慎乐观的态度，相聚资本也不例外。梁辉认为，考虑到流动性及经济状况，未来市场或将呈现出震荡格局。

一方面，出口、制造业投资和房地产投资下行，基建投资独木难支，因此盈利端在四季度还可能看到向下压力，但由于当前企业的供需格局较上一轮衰退期而言更优，且基建拖底为经济提供了一定的韧性，经济不会出现失速风险。

另一方面，四季度依然处于偏宽松的周期，但从当前的阶段性定调来看，保持货币政策的定力以及加强政策的疏通传导更为明确，且猪价上行带来通胀抬头对后续宽松幅度形成限制，稳增长力度有所约束。海外流动性虽然有所改善，但市场此前已经有较为明确的预期，反而美联储年内降息幅度存在不确定，综合判断，很难出现流动性大幅改善的情形。

梁辉表示，在这样的震荡格局下，可关注前期已累计一定涨幅的科技板块，重点选择长期成长逻辑好的品种。另外，具有较强价值属性的家电、银行、地产等板块当前估值不高，未来存在估值修复的空间。从中长期来看，未来的大方向仍然是新兴成长和消费。

如何保持稳健收益？

从初出茅庐到在私募圈崭露头角，经过这几年的发展，相聚资本已经成为深受业界与投资人认可的私募。前期不错的业绩表现，会让市场对其给予过高的期望。这时，如果市场进入弱势震荡，相聚资本的业绩即使跑赢市场，但未有较好表现时，质疑声可能就会随之而来。

而且，在业绩为王的私募行业，私募客户给予机构的考核时间非常短，一旦业绩稍微表现不好，客户就将用脚投票。如何保持稳健的收益？这不仅是相聚资本所面临的挑战，也是众多私募需要破解的难题。

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七禾研究中心李烨根据网络综合整理

2019-10-30