市场信心逐步回暖

当前股市进入振荡盘整期，投资者风险偏好处于低点，10月份股市成交金额缩量显著，技术面上股指的各均线趋于收敛。股指的后期走势取决于两种投资逻辑的博弈：一种逻辑是经济滞涨下通胀预期制约货币政策空间，股指趋势下行；另一种逻辑是宏观经济韧性强，价格指数上涨的预期刺激需求增加，促内需、促消费政策发力，经济企稳，股指趋势上行。我们认为第一种逻辑已经体现在前一阶段的调整中，后市更倾向于政策和经济同步向好的第二种逻辑。

经济基本面具有韧性

当前，经济数据整体不及预期，9月份进出口数据超预期下滑，显示内外需同步减弱，三季度GDP增速下行到6%，而9月CPI增速上行至3%，且有望进一步上行，滞涨问题突出，递增的CPI增速与递减的PPI增速形成的剪刀差不断扩大。通胀压力下政府的货币政策空间有限，全国银行间同业拆借中心10月21日公布的数据显示，1年期贷款市场报价利率(LPR)为4.2%，5年期以上LPR为4.85%，与9月20日数据相比未发生变化。10月16日央行开展2000亿元MLF的操作利率持平于3.3%，本次LPR报价过程中，商业银行在考虑资金成本、风险溢价水平和信贷市场供需状况后，未下调加点幅度。5年期以上LPR近期调降可能性不大，主要原因是房地产调控基调难有调整。总的而言，通胀压力和“房住不炒”政策制约货币宽松空间。

当然经济数据也有亮色，工业增加值超预期增长5.8%，上行了1.4个百分点，增速回升主要是因为国庆节后环保政策阶段性减弱，采矿业和制造业产能回升。社会消费品零售总额同比增长7.8%，符合预期，当前政策面向促进内需方面倾斜，叠加降费降税政策的效果逐渐体现，后续消费有望继续回暖。双11大促是商品销售旺季，也将对消费端产生一定提振。

政策面不断发力

近两周A股迎来解禁潮，解禁潮的到来或在一定程度增加投资者的恐慌情绪，但证监会最新提出的“三严格”、“两适度”的减持规则或在一定程度缓和投资者恐慌情绪，稳定投资者信心。10月21日，证监会主席易会满主持召开社保基金和部分保险机构负责人座谈会，围绕加快资本市场改革、引导更多中长期资金入市听取了意见建议。经过连续调整之后，横向相比全球股市，以及纵向对比历史，当前A股的估值水平处于较低水平。沪深300、上证50、中证500的动态市盈率分别处于历史47.61%、41.16%、12.26的分位数水平，配置价值凸显。为对冲经济下行压力，10月23日，国常会要求纠正减税降费政策落实堵点，做好进一步稳内需、稳外贸政策，促进跨境贸易投资便利化，经济需求端有望改善。十九届四中全会将于10月28日至31日在北京召开，重点关注此次会议对未来经济政策的定调。政策利好接踵而至，市场信心有望逐步回升。

外部环境有望持续改善

10月25日晚，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意妥善解决各自核心关切，确认部分文本的技术性磋商基本完成。随着不断爆出积极消息，中美经贸磋商第一阶段的协议文本有望在11月中旬的APEC会议期间签订。MSCI宣布11月A股纳入MSCI比例将从15%提升至20%，同时中盘股将按照20%的比例纳入，于11月26日盘后生效，预计被动增量资金规模约493亿元人民币。中长期来看，外资流入是大势所趋，处于价值洼地的A股将得到全球资金的认可；短期来看，扩容生效月增量外资的流入将对股指形成一定的支撑。

整体来看，当前经济存在下行压力，通胀压力和房住不炒政策制约货币政策空间。但是宏观经济韧性充足，政策面利好接踵而至，市场信心有望逐步回升。同时外部中美经贸磋商传来积极信号，在国内逐渐放开外资投资比例限制的背景下，MSCI扩容生效将带动外部增量资金投资A股，对股指形成支撑。随着前段时间的调整，三大股指的估值均处于低位水平，继续向下的空间有限，政策面利好接踵而至，市场信心将逐步回升，配置股指的阶段性机会显现。