在北京的私募圈，康曼德资本是一家颇为低调，但独具特色的公司。作为一家成长型私募基金公司，康曼德资本秉承“明道、守法、顺势、优术”的经营理念，汇聚着海内外金融业尖端特种兵式人才，在各种风格的市场中不断的学习，为投资人创造绝对收益。不论是在跌宕起伏的2015年还是风险频发的2016年，都大幅跑赢沪深300指数，领先私募行业平均收益。公司旗下所有产品均为正收益。

掌门人：首个百亿级股票型公募基金经理

康曼德资本的掌门人丁楹绝对算是中国基金业的元老级人物。早在90年代，他就已经高度活跃在资本市场，对宏观经济有着长期的跟踪与研究，对价值投资有深刻的理解和敏锐的洞察，在国内外机构和个人投资者中拥有广泛的影响力和号召力。

丁楹

1999年，他就开始担任“老十家”之一的长盛基金的基金经理，操盘轰动市场的20亿规模的“基金同益”。据悉，丁楹当年操盘的这只20亿基金买入了诸多白马股，相对市盈率低且估值便宜，包括伊利股份、五粮液、浦发银杏、格力电器等等。2004年，丁楹率领中信基金的投研团队，成为中国首只超百亿规模股票型公募基金的管理人。2013年，他转身投向私募江湖，希望建立以价值投资为主轴，并辅以量化分析的投资体系。自此，康曼德资本诞生。

叱咤资本市场二十余年，丁楹在公募基金、券商自营和私募圈都留下了辉煌战绩：从1999年4月8月开始计算，截至2017年6月30日，丁楹操盘的基金累计收益率达1533.77%，年化收益率25.55%，跑赢上证指数12.68%。

建立特种兵式投资

从小在军队大院长大的丁楹，对军事作战方法有一定研究，也十分喜欢军事思想，所以特别推崇特种兵式的投资，守正出奇。康曼德资本正是取自于特种兵的英文Commando。

在丁楹看来，私募特别有特种兵作战的风格。特种兵要求精准、具有极高的综合素质，且能忍受寂寞，这与私募持续追求绝对高收益、低回撤的特点不谋而合。丁楹认为，每天市场机会都很多，但投资人要做到“看山看水独坐，听风听雨高眠”，基于巴菲特说的能力圈去寻找机会，弱水三千只取一瓢。

康曼德资本的战略就是选择与放弃，并不会天天去寻找黑马，更多的是看好小而美、大而优的公司，通过价值投资买入以后，做到耐得住寂寞、经得住诱惑、熬得住回撤、扛得住大涨。

价值为道 量化为术

与其他主动管理型的私募基金有所不同，康曼德资本的策略兼顾价值和量化两个层面，公司的投资理念是价值为道，量化为术。价值是“投资之道”，以长期持有为目的，做最全面的量化分析和最深入的价值判断，目的只为买到最爱的股票。量化是“投资之术”，通过设立指标、信号，可以有效做出短期判断，快速完成投资决策。由此，康曼德资本的持仓主要分为长仓、快仓和高仓三个部分，分别应对长期持有、快速交易以及高性价比的股票。

具体来看，所谓“价值为道”，体现在康曼德资本的投研体系主要集中在好生意、好公司和好价格三个层面，有着严格的选股流程。在选择个股的时候，公司首先会从宏观出发，在容量、格局和增长等不同的维度来论证它是否是一个好生意。其次，再从微观的层面对标的进行判断，包括一家公司的市场地位、经营能力、盈利能力以及成长能力等，在广度与深度层面对公司的短期、中期、长期的投资逻辑进行假设和验证。完成上述两步后，再从估值水平、市场机会的把握以及投资偏好的角度，完成对这家公司做绝对估值和相对估值的定价。

至于“量化为术”，则是通过量化的方式提高公司的风控能力。康曼德资本的风控体系主要集中在三个层面，分别是宏观、个股和日常的监控。宏观监控会从基本面、政策面、市场情绪以及仓位控制四个不同的方面展开。对于个股的风控，除了研究员自身需要对个股进行深刻的研究和跟踪外，公司的风控总监也会从各项量化指标对个股的标的进行预测。日常风控则主要借助系统完成。

七字方针——白名单、定价、交易

资本市场瞬息万变，针对未来的投资决策，康曼德资本有一个七字方针——白名单、定价、交易。

白名单：侧重于好生意、好赛道，锁定信息披露透明，符合未来社会价值观，长期可持续发展，具备极强竞争力，真正解决产业问题，提升生产效率的公司。

定价：不仅要看估值，还要敢于大胆假设各种情景，并验证其可能会发生的概率，给出客观可信的价格评估。

交易：不断更新迭代以发现最合适的交易策略，形成固定程序，完整流程，平衡赔率、概率以及容量，及时果断操作。

经典案例：5港元重仓吉利汽车

我们前面提到，康曼德资本旗下产品均取得正收益。如此卓越的成绩背后，自然是极具投资回报的价值标的，吉利汽车就是其中之一。

一直以来，吉利都是康曼德资本重仓的股票。2016年，康曼德资本基于吉利的产品大周期即将来临，再加上对于新车的长远跟踪，认为这个股票可能会存在投资机会。在与长城汽车的情况进行详细对比后，康曼德资本认为吉利的成长空间巨大，于是毅然决定介入，最终以5港元左右的成本大量建仓。随后更是持续加仓，将高仓变成了长仓。

不过，在加仓的过程中，康曼德资本多次经受着吉利股价回调的考验。当重仓持有的股票遭遇超过20%的调整幅度的时候，康曼德资本的压力是巨大的。但因为看好吉利汽车的前景，康曼德资本并没有放弃吉利，而是选择坚定持有。进入2017年，吉利所谓的看空逻辑被证伪，股价重新步入升势。随后，在吉利收购宝腾，在美国收购飞行汽车等一系列催化剂的作用下，吉利的股价出现质的飞跃，一路从11、12港元站上20港元，最终股价最高到29.8港元/股。在这场战役中，康曼德资本收益颇丰。

在这个竞争激烈、优胜劣汰的行业里，康曼德资本看到了很多现象，也悟出了很多道理。对康曼德来说，过去的成就是美好的，但这终究已经成为过去，而未来才是需要关注的焦点。无论他曾经有过多好的收益，抑或是经历了多少次极端风险，在变幻无常的资本市场面前，最大的风险永远都在“下一次”。未来，康曼德资本面临的挑战也许会更多……

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七禾研究中心李烨根据网络综合整理

2019-10-16