注意风险偏好变化对市场节奏影响

三季度行情即将落下帷幕，回顾9月份市场走势，当3000点的上证指数刚刚唤醒投资者对金秋行情的想象，接连两周的下跌又使得市场重新陷入担忧。目前上证指数已回补9月5日跳空缺口，下方考验60日均线支撑，若后续政策环境和风险偏好的预期出现反转，则市场有望迎来转机。

乐观预期生变引发市场回调

8月6日以来，在流动性宽松预期叠加市场风险偏好持续提升的双重驱动下，A股开启反弹之路。9月上旬央行宣布降准消息后，市场乐观情绪进一步升温，上证指数时隔两个月重返3000点。但9月17日MLF利率并未下调，指数大幅下跌，而9月20日LPR一年期利率小幅降低5个基点，且当天尾盘大量外资指数配置盘涌入A股，但市场整体依然显得波澜不惊，说明流动性宽松预期出现边际转向。与此同时，近一周以来消息面上发生一些变化，投资者对10月份的中美贸易谈判结果并不乐观，市场风险偏好随之下降。反映到行情上，上证指数自9月16日创下本轮反弹高点3042.93点后持续回落，期指三品种同步出现回调，上周IC相对IH比价更是加速回落。截至上周五收盘，各指数的周跌幅从小到大依次分别为上证指数、中小板指、深证成指、创业板指，跌幅分别为-2.47%、-2.83%、-3.36%、-3.37%；就期指各标的指数来说，周跌幅从小到大依次分别为上证50指数、沪深300指数、中证500指数，跌幅分别为-1.15%、-2.11%、-3.82%；具体到期指三品种当月合约来说，周跌幅从小到大依次分别为IH1910、IF1910、IC1910，跌幅分别为-1%、-1.77%、-3.34%。

后续行情演化需等待新的驱动

经过两周的下跌，当前市场的心态与9月初相比已有较大差异。展望10月，我们认为政策环境和风险偏好依然是决定后续行情演化的核心和关键。具体而言，投资者可重点关注以下两方面因素是否会出现预期的反转：

第一，货币政策。8月初至9月中旬市场反弹的主要推动力来自于政策托底预期，但9月17日MLF利率下调预期落空，9月24日央行行长表示目前“并不急于推出一些比较大的降息和量化宽松的政策”，市场的宽松预期出现边际转向。在猪价高企导致CPI仍然向上，叠加沙特油田遇袭导致国内成品油上调窗口再次打开的背景下，短期央行采取大幅宽松举措的概率非常低，预计10月初流动性预期仍将面临持续修正。

第二，中美贸易谈判。10月份，中美双方将在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。近一周以来消息面上的一些变化，使得投资者对谈判结果并不乐观。通过对过去一年半贸易谈判情况的跟踪和梳理，我们发现：当贸易谈判进展严重受挫时，对未来的情况就要乐观一些；当贸易谈判进展顺利时，反而要保持冷静。国庆节假期前，市场将过度悲观的预期逐步消化，一旦节后谈判峰回路转，将很大程度上提升市场的风险偏好。

综上所述，国庆节后中美贸易谈判是影响市场阶段性风险偏好的重要因素，若谈判陷入僵局，需要警惕短期内可能给市场带来的负面反馈，建议期指三品种回避多单。如果货币政策和中美贸易谈判两方面预期出现反转，则市场有望迎来转机，届时期指三品种可逢低布多，或进行多IC、空IH跨品种套利。